Bilanço analizi - Turkcell (Halk Yatırım )

Kurum beklentimizin altında gerçekleşen net kar. TMS 29 etkisi dahil
edildiğinde, geçen yılın aynı döneminde 270 mn TL net zarar açıklayan
Turkcell, 1Ç24’te 2,63 mlr TL net kar kaydetti. Açıklanan rakam,
operasyonel karlılıktaki %23’lük artışa karşın, borçluluktaki artış ışığında
öngörülerimizin oldukça üzerinde gerçekleşen net finansal giderlerin
etkisiyle kurum beklentimizin %45 altında gerçekleşti. Bu dönemde şirketin
düzeltilmemiş net borcunun yıllık bazda %49 artarak 38,31 mlr TL’ye
yükselmesi sonucu, geçen yılın aynı döneminde 2,45 mlr TL olan net
finansal giderler 1Ç24’te 5,83 mlr TL seviyesine artış gösterdi.
Operasyonel karlılıkta görülen artışa karşın, net borç ve net finansal
giderlerde görülen belirgin yükseliş nedeniyle, Turkcell’in 1Ç24
finansallarının hisse performansı üzerindeki etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak
değerlendiriyoruz.
ü Operasyonel göstergeler. 1Ç24’te Turkcell Türkiye’nin toplam abone
sayısı, yıllık bazda 41,70 mn’dan 42,8 mn’a yükseldi. Mobil segmentte bu
dönemde 700k net abone kazanımı kaydedildi. Faturalı abone bazında bu
dönemde 1,7 mn net artış elde edilirken, ön ödemeli abone bazı nette 1 mn
düşüş kaydetti. Faturalı abonelerin payı bu dönemde yıllık bazda 3 puan
artışla %72’ye yükseldi. TMS 29 etkisi hariç, ortalama çeyreksel
enflasyonda yıllık bazda görülen %66,81’lik yükseliş karşısında mobil
karma ARPU’daki yıllık artış %93 seviyesinde gerçekleşti. Bu çerçevede,
enflasyonist fiyatlama politikası, upsell performansı ve faturalı abone
bazının desteğinde ortalama çeyreksel TÜFE’yi aşan mobil karma ARPU
artışı beşinci çeyreğe taşındı. Mobil karma ARPU 1Ç24’te 174,1 TL’ye
yükseldi. ARPU artışı çeyreksel ortalama TÜFE’nin 26,10 puan üzerinde
bulunuyor. Enflasyona göre düzeltilmiş bazda ise 1Ç24 dönemine ilişkin
mobil karma ARPU %4 yukarı yönlü revizyonla 180,2 TL olarak
güncellenirken, 1Ç23 dönemine göre %16 artışa işaret etti.
ü Kurum beklentimize paralel satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil
edildiğinde, Turkcell’in konsolide cirosu 1Ç24’te %11,8 reel büyüme
kaydederek 30,82 mlr TL ile kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Artan
abone bazı ve fiyat düzeltmeleri ciro artışında belirleyici oldu. Bu arada
17,28 mlr TL olan 1Ç23 cirosu, enflasyon muhasebesi sonrası 27,57 mlr
TL olarak revize edildi.
ü Kurum beklentimizi karşılayan FAVÖK. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde
1Ç24’te şirketin FAVÖK’ü, brüt karlılıktaki artışa ek olarak, ara bağlantı
giderleri ve enerji maliyetindeki düşüşün desteğinde, yıllık bazda %23,2
artışla 12,75 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum
beklentimizi karşıladı. Bu dönemde FAVÖK marjı yıllık bazda 3,8 puan
artış kaydederek %41,4’e yükseldi. Bu arada 6,76 mlr TL olan 1Ç23
FAVÖK’ü, enflasyon muhasebesi sonrası 10,35 mlr TL olarak revize edildi.
ü Şirket 2024 yılı ciro öngörüsünü revize etti. 1Ç24 sonuçlarının ardından
şirket yönetimi 2024 yılsonu ciro artışı öngörüsünü yüksek tek haneli
seviyeden düşük çift haneli seviyeye revize etti.
ü TCELL için 91,13 TL olan hedef fiyatımızı 107,45 TL’ye revize ediyor;
‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz. Turkcell’in 1Ç24
sonuçlarının ardından şirket öngörüleri ışığında modelimizi revize ederek
FAVÖK ve net kar öngörülerimizi sırasıyla 50,94 mlr TL ve 16,18 mlr TL
olarak şekillendiriyoruz. Makro tahminlerimiz ve benzer şirket çarpanları
modelimizde de yaptığımız revizyon sonrası TCELL için 91,13 TL olan
hedef fiyatımızı 107,45 TL olarak güncelliyoruz. Ancak, küresel
piyasalarda yüksek faiz temasının hakim olduğu mevcut konjönktörde net
borçtaki belirgin yükseliş nedeniyle temkinli duruş sergilemeyi tercih
ediyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi ‘TUT’a çekiyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.