KMPUR Analist Toplantısı (Ahlatcı Yatırım)

Şirketin ürettiği ürün; “poliüretan sistemleri” olarak tanımlanmakta olup, çeşitli sektörlere (ayakkabı ve terlik sektörü, beyaz eşya, otomotiv vb.) yönelik “sıvı şekilde” hammadde tedariki yapmaktadır. Şirketin ana faaliyet alanları, ayakkabı ve terlik sektörü için Poliüretan sistemleri, Otomotiv ve ofis mobilyası sektörleri için esnek köpük sistemleri; izolasyon paneli ve beyaz eşya sektörleri için sert (rijit) köpük sistemleri şeklindedir. Şirket, teknolojik altyapısına ve insan kaynağına yaptığı yatırımlar ile Ar-Ge faaliyetlerine önem vermektedir. Şirket’in ürünleri kimyasal olarak değerlendirildiğinde poliester, polimiks ve prepolimer olarak üç ana guruba ayrılabilir. Şirket kendi sektöründeki firmalar içerisinde Türkiye’nin büyük poliester üretim kapasitesine sahip firmalarından birisidir. Geliştirdiği poliester poliolleri ürünlerinde yarı mamül olarak kullanımın yanı sıra yurt içi ve yurt dışı pazarlara direkt satışını yapmaktadır.

Şirket, ileri teknoloji sistemleri ile Türkiye’nin ilk yerli sermayeli poliüretan sistemleri üreticisidir. Türkiye’de poliüretan pazarının 538 bin ton dolayında olduğu düşünülmektedir. Bu pazar içinde Şirket’in ürün geliştirdiği sektörlere yönelik Pazar büyüklüğü, (polieter foam -slabstock sektörü için kullanılan poliüretan sistemleri ve kaplama sektörleri hariç) - yaklaşık 400 bin ton dolayındadır. Şirketin finansal durumu incelendiğinde, 2019 yılında 715 milyon TL olan satış gelirlerini 2022/2Ç döneminde 2,187 milyon TL’ye çıkarmış durumdadır. Şirket üretim girdilerinde %90 ithalata bağımlı bir şirket olmasından kaynaklı olarak ithal ettiği ürünlere AR-GE gerçekleştirerek yeni katma değerli ürünler üretmekte ve satışını gerçekleştirmektedir. Şirket hammadde tedarikini Avrupa ve Uzak Doğu Bölgesi’nden temin etmektedir. Dolayısıyla ihracat hacmi pandemi dolayısıyla tedarik zincirinde yaşanan bozulmadan kaynaklı sekteye uğramıştır. Şirket, 2019 yılında 93 milyon TL FAVÖK, 36 milyon TL net kar rakamı gerçekleştirirken 2022/2Ç’de 416 milyon TL FAVÖK, 356 milyon TL ise net kar rakamına ulaşmıştır. Şirket her yıl %20 oranında büyümeyi hedeflemektedir. Şirketin üretim kapasitesi 2022/2Ç’de 129,4 bin ton seviyesine ulaşmış durumdadır. (2019: 89,1 bin ton). Şirketin karlılığında yaşanan artışların en önemli nedenleri, yüksek operasyonel karlılık, ARGE- orta ve yüksek teknoloji yatırımlarıyla artan verimlilik ve Teşviklerden ötürü sağlanan vergi avantajı olmuştur. Şirketin net borç yükü 2021 sonunda 483 milyon TL olarak gerçekleşirken 2022/2Ç’de 710 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. (2022/1Ç: 791 milyon TL). Buna rağmen Net borç/FAVÖK oranına baktığımızda 2022/2Ç’de 1’in altında 0,89 olarak gerçekleşmiştir. (2022/1Ç: 1,19). Şirketin Brüt finansal borçluluğu yükselse de FAVÖK’e oranı istikrarlı şekilde kalmaya devam etmektedir.

Şirket, kur riski politikası gereği KKM’yi etkin şekilde kullanmaktadır. Şirketin 180 milyon TL net döviz fazlalığı bulunmaktadır. Şirketin Düzce’deki yeni tesisinin (Gümüşova OSB’de 17.015 m2’lik arazi üzerinde, 15 milyon USD yatırım büyüklüğüyle, ilk aşamasında 50 bin ton poliüretan üretimi, ayrıca poliüretan üretimi yanında 5 bin ton kapasiteli bir “PET geri dönüşüm tesisi ve 10 bin ton “eva granül hammadde” üretim kapasitesi ) Ocak 2023’te devreye gireceği planlanmaktadır. Dolayısıyla vergi teşvikinden faydalanılan bu tesiste 2023 ilk çeyrek itibariyle finansallarına da olumlu katkı yapacağı düşünülmektedir. İhtiyaç duyulan enerjinin %55’i fabrika ile birlikte devreye alınacak olan Güneş Enerji Santrali yatırımı ile sağlanacak olup dolayısıyla enerji maliyetlerinde doğal hedge sağlanmış olacaktır. Şirket gelir çeşitliliği ile farklı sektörlerde güçlü konumlanma strateji gütmektedir. Bu bağlamda volatilite, mevsimsellik, ekonomik durgunluk gibi etkenlere karşı maksimum esneklik stratejisi geliştirilmiştir. Şirket satışlarının neredeyse yarısı ayakkabı sektörüne gerçekleştirilmektedir. Buna rağmen satışlar içerisindeki yüzdesel pay azalmaktadır. (2022/2Ç: %39,6 2019: %46,1). 2021 yılında ayakkabı satışları yaklaşık 20 bin ton gerçekleşirken 2022/2Ç ‘de bu rakam 12 bin ton olarak gerçekleşmiştir. Rijit tarafında ise 2021 yılında 33.635 ton satış gerçekleşirken 2022/2Ç’de 15.218 ton gerçekleşmiştir. Şirketin beyaz eşya sektöründe kullanılan rijit satışları çarpıcı bir şekilde artış göstermiştir. 2019 yılında rijit’in satışlar içerisindeki payı %32,9 seviyelerinden 2022/2Ç’de %40’lara yükselmiştir.

Şirket, rekabet avantajı sağlayan teknoloji , inovasyon ve stratejileriyle son üç yılda üretim kapasitesini %98 artırarak 65 bin tondan 129 bin tona çıkarmış durumdadır. Şirketin ihracat oranı 2022/2Ç’de 2021 ilk yarıyılına göre %122 artışla 632 milyon TL’ye ulaşmıştır. İhracatın toplam satışlar içerisindeki payı 2022/2Ç’de %30,5’dur. (2021: %26,6)Şirket sürdürülebilirlik konusuna ayrıca önem vermekte olup Gebze’deki GES yatırımı ile yaklaşık %20 temiz enerji ve 200-250 ton/yıl karbon salınımını azaltma hedefi bulunmaktadır.

 Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler
http://www.ahlatciyatirim.com.tr
   
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.