Vakıfbank 2Ç22 Bilanço Değerlendirmesi (ICBC Turkey Yatırım)

Net kar beklentiye paralel - Vakıfbank 2022’nin ikinci çeyreğinde 7 milyar 16 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs net kar beklentisi 6 milyar 550 milyon TL idi. Swap giderlerine göre düzeltilmiş net faiz gelirinde yüzde 73 artış ve ücret ve komisyon gelirlerinde yüzde 37 artış ile net kar çeyreklik yüzde 134, yıllık yüzde 963 arttı. Özsermaye karlılığı bu çeyrekte 17 puan çeyreklik artışla yüzde 36 oldu. Banka bu çeyrekte 2 milyar TL serbest karşılık ayırdı. Banka 2022 için öngördüğü beklentileri revize etti. Buna göre 2022’de; sektör ortalamasına paralel TL kredi büyümesi, yaklaşık 300 baz puan net faiz marjı genişlemesi, 235 baz puan net risk maliyeti (ilk yarıyılda 343 baz puan), yüzde 100’ün hafif altında ücret geliri büyümesi, yüzde 30’a yakın öz sermaye karlılığı bekleniyor.
TL kredi büyümesi sektörün altında - Banka’nın TL kredi portföyü çeyreklik yüzde 15 artarken, yabancı para (YP) cinsi kredileri ise dolar cinsinden çeyreklik bazda yüzde 5 azaldı. Bankanın TL kredi büyümesi setkröün ve kamu bankalarının gerisinde kaldı. Fonlama tarafında, TL mevduatlar çeyreklik yüzde 12 artış gösterirken, YP mevduatlar da yüzde 4 arttı. Böylece, kredilerin mevduata oranı 2 puan azalışla yüzde 95’e geriledi.
Net faiz marjı (NFM) hafif genişledi - Bankanın TL cinsi kredi-mevduat makası çeyreklik bazda hafif iyileşirken, TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirleri (TÜFEX) 7,3 milyar TL artarak 12,7 milyar TL oldu. Bankanın TÜFEX portföyü ise 12 milyar TL büyüyerek 97 milyar TL’ye ulaştı. Swap maliyetleri, azalan kullanımla çeyreklik 615 milyon TL azalarak 461 milyon TL’ye geriledi. Sonuç olarak, swap maliyetine göre düzeltilmiş NFM 1,6 puan artarak yüzde 5,8 oldu. Banka 2022 yılında yıllık 75-100 baz puan NFM marj iyileşmesi beklentisini yaklaşık 300 baz puan iyileşme olarak güncelledi.
Varlık kalitesi - Tahsili gecikmiş alacakların (TGA) oranı 2Ç22’de hafif gerileyerek yüzde 2,6 oldu. TGA’ya net intikaller 2Ç22’de 556 milyon TL’ye gerilerken, tahsilatlar 1 milyar 163 milyon TL’de güçlü seyretti. Ayrıca banka bu çeyrekte TGA portföyünden 1,4 milyar TL alacağını sildi. TGA karşılığı hafif artışla yüzde 79,6’ya yükseldi. Öte yandan, yakın izlemedeki kredilerin toplam içindeki payı yüzde 9,2’ye gerilerken, bu kredilerin karşılık oranı yüzde 18,3’te yatay seyretti. Vakıfbank’ın ayırdığı karşılıkların tüm kredi portföyüne oranı yüzde 4,2’ye geriledi. Bu oran benzer bankalarda yüzde 5-6 düzeyinde seyretmektedir. Öte yandan, banka toplam serbest karşılık miktarını 2 milyar TL artırarak 4 milyar TL’ye yükseltti. Tüm bunların sonucunda bankanın net risk maliyeti bu çeyrekte 205 baz puan, ilk yarıyılda 235 baz puan oldu. Banka 2022 yılı için 235 baz puan civarında net risk maliyeti öngörüyor.
Ücret gelirleri - Net ücret ve komisyon gelirleri güçlü seyrini devam ettirerek 2Ç22’de yıllık yüzde 126, çeyreklik yüzde 37 arttı. Banka 2022’de yüzde 100’ün hafif altında ücret geliri artışı hedefliyor.
Sermaye yeterlilik rasyosu (SYR) - Vakıfbank’ın solo SYR’si 15 baz puan gerileyerek 14,43 olurken, çekirdek rasyo da yüzde 10,4 oldu.
Değerleme - VAKBN hisseleri son bir yılda %22 artarken BIST-100 endeksine görece %38 daha zayıf bir performans gösterdi. 2022 tahminlerimize göre 0,98x F/K ve 0,32x PD/DD gibi oldukça düşük çarpanlarla işlem gören Vakıfbank’ın karlılığında bu çeyrekte önemli bir iyileşme olduğunu görüyor ve bu trendin gelecek çeyreklerde de devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bununla birlikte bankanın benzerlerinin karlılık seviyesine ulaşmasının zaman alacağını düşünüyoruz. Banka için 5,60 TL hedef fiyat ve NÖTR görüşümüzü koruyoruz.


 ICBC Turkey Yatırım Menkul Değerler AŞ
 icbcyatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.