Ereğli Demir Çelik Bilanço Analizi (İş Yatırım)

Gerçekleşen ve Tahminler
4Ç19 sonuçları beklentilerin altında gerçekleşti Erdemir 4Ç18’deki 1,684
milyon TL net kar rakamının oldukça altında, 4Ç19’de (İş Yatırım: TL546mn;
Piyasa: TL422mn) beklentilerden daha zayıf 228 milyon TL net kar rakamı
açıkladı. Gerileyen çelik fiyatları ile ortalamada yüksek demir cevheri fiyatları net
kardaki yıllık bazdaki gerilemenin temel nedenleri olarak öne çıkıyor. Çelik
fiyatlarındaki düşüş net kardaki çeyreksel düşüşün de nedenini oluşturmaktadır.
Şirket 4Ç19’de beklentilerin altında (İş Yatırım: TL920mn; Piyasa: TL865mn)
yıllık bazda %68 düşüşle 701 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı.
Beklentilerimizden zayıf gerçekleşen operasyonel marjlar net kar tahminimizdeki
sapmanın temel nedenini oluşturmaktadır.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış hacminde çeyreksel bazda iyileşeme Erdemir’in 4Ç19’de toplam satış
hacmi ihracat hacmindeki gerileme nedeniyle yıllık bazda %5 düşüşle 2.06
milyon tona geriledi. 4Ç19’de iç satış hacmi yıllık bazda %3 artışla 1.68 milyon
tona yükselirken, ihracat hacmi ise yıllık bazda %27 düşüşle 0.38 milyona
geriledi. 2019’da yurtiçi çelik tüketimi %15.2 gerileme ile 26 milyon tona düştü
(8A19’da %28 daralma). Diğer taraftan, şirketin toplam satış hacmi çeyrek
bazda %7 büyüme kaydetti (iç satış 5% büyüme; ihracat %15 büyüme). Yıllık ve
çeyrek bazda çelik fiyatlarındaki gerileme satış gelirlerini olumsuz etkiledi.
Erdemir için 4Ç19’de 541 dolar olarak hesapladığımız ortalama ton başına çelik
satış fiyatı yıllık bazda %15, çeyrek bazda ise %8 düşüşe işaret ediyor. Nitekim
şirketin konsolide satış gelirleri 4Ç19’de yıllık bazda %19 düşüşle 1,113 milyon
dolara gerilerken artan satış hacmi sayesinde çeyrek bazda %2 artış gösterdi.
İhracat payı ise 4Ç18’deki %26’dan 4Ç19’de %19’a gerilerken 3Ç19’deki %18’in
biraz üzerinde gerçekleşti.
Çelik fiyatlarındaki düşüş ve yüksek demir cevheri fiyatları karlılığı
olumsuz etkiledi Şirketin FAVÖK rakamı yüksek demir cevheri ve düşen
çelik fiyatları nedeniyle dolar bazında bir önceki senin aynı dönemine göre %64
düştü. 4Ç19’de %10.9 gerçekleşen FAVÖK marjı 4Ç18’deki %29.2’nin ve
3Ç19’deki %19.9’un oldukça altında gerçekleşti. Ton başına FAVÖK rakamı ise
4Ç18’deki 148 dolar ve 3Ç19’deki 124 dolardan 4Ç19’de 67 dolara geriledi.
4Ç19’de 85 dolar/ ton olan ortama demir cevheri fiyatları 3Ç19’deki 102 dolar/
ton’dan gerilese bile 4Ç18’eki 70 dolar /ton’un üzerinde gerçekleşti.
Net nakit pozisyonunda artış Erdemir’in net nakit pozisyonu işletme
sermayesindeki iyileşme neticesinde yıl içinde ödediği 794 milyon dolar
temettüye rağmen 2018 sonundaki 482 milyon dolardan 2019 sonunda 528
milyon dolara yükseldi. Nakde dönüşüm rasyosu (Serbest Nakit Akım / FAVÖK)
ise 2019’da 277 milyon dolar yatırım harcamasına rağmen işletme
sermayesindeki 490 milyon dolar iyileşme sayesinde %91 olarak gerçekleşirken
2018’deki %29’un oldukça üzerinde gerçekleşti.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Erdemir’in beklentilerin altında açıklanan 4Ç19 sonuçlarına olumsuz piyasa
tepkisi bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde, ticaret savaşları ve Avrupa ekonomisi
ile igili haber akışı ile çelik fiyatları ve hammadde fiyatlarındaki trendler hissenin
performansını etkileyecek önemli gelişmeler olacaktır. Şirketin bugün
düzenleyeceği analist toplantısı sonrası tahminlerimizde değişikler yapabiliriz.

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.