Erdemir 4Ç19 Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Dünya çelik üretim marjları, 4Ç19’da belirgin bir ölçüde
gerileme göstermiştir. Erdemir de, büyük ölçüde faaliyet
karlılığındaki gerilemeye bağlı olarak ve efektif vergi
oranındaki yükselişin etkisiyle piyasa ortalama beklentisi olan
422mn TL’nin ve tahminimiz 278mn TL’nin altında, yıllık bazda
%86.5 ve çeyreklik %71.0 azalışla 228mn TL net kar
açıklamıştır. Erdemir’in satış gelirleri, 4Ç19’da çelik fiyatlarının
ABD doları bazında yıllık bazda ortalama %15 (çeyreklik %8)
oranında gerilemiş olması, satış hacmindeki yıllık %5 azalış
(çeyreklik %7 artış), ABD doları’nın TL karşısındaki seyrinin olumlu
etkisinin azalması ve ile yıllık %15.0 oranında azalarak, ancak bir
önceki çeyreğe göre hafif, %0.6% oranında artışla, piyasa
beklentisi olan 6,409mn TL’nin ve tahminimiz 6,696mn TL’nin
paralelinde, 6,454mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un bu
dönemde ton başına ana ürün FAVÖK’ü ise, yıllık %61 (çeyreklik
%46) oranında gerileyerek 67 ABD doları/ton olarak
gerçekleşmiştir (4Ç18: 172 ABD doları/ton, 3Ç19: 124 ABD
doları/ton). Grup’un FAVÖK’ü de böylelikle yıllık %68.4 (çeyreklik
%45.2) oranında azalışla piyasa ortalama tahmini 865mn TL’nin ve
tahminimiz 755mn TL’nin altında 701mn TL olarak
gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, ürün ve hammadde fiyatlarındaki
gelişmelere bağlı olarak yıllık 18.3 y.p. ve çeyreklik 9.1 y.p.
daralarak hesaplamalarımıza göre %10.9’a gerilemiştir. Bunun
yanında Erdemir’in net nakdi 4Ç19 sonunda 3.0mlyr TL’ye
ulaşmıştır (3Ç19 sonu: 1.8mlyr TL). Böylelikle, TL’nin dönem
sonunda bir önceki dönem sonuna kıyasla ABD doları karşısında
değer kaybetmiş olması nedenleriyle yaklaşık 167mn TL kur farkı
gelirleri kaydedilmiştir. Buna paralel olarak 3Ç19’da türev
işlemlerin gerçeğe uygun değer farkı -105mn TL olarak
gerçekleşmiş ve efektif vergi oranının %53.9’a yükselmesiyle
(4Ç18: %-4.9%, 3Ç19: %14.6) ile 4Ç19 net karı yıllık bazda %86.5
(çeyreklik %71.0) oranında azalarak 228mn TL olarak
gerçekleşmiştir.
Erdemir için 12 aylık 10.35 TL hedef fiyatımızı ve AL önerimizi
korumaktayız - Dünya demir çelik fiyatları, global büyüme ile
ilgili endişelerin ABD ve Çin arasında birinci fazı imzalanan ticaret
anlaşması ile azalması, ve görece olarak artan global ekonomik
aktivite ile 4Ç19’da yükseliş eğilimine girmişlerdir. Ancak 2020
yılının ilk haftalarında Çin’de baş gösteren yeni tip korona
virüsünün Çin’in kısa dönem demir çelik talebini etkilemesi
beklenmekte, global piyasa dinamikleri ve demir çelik fiyatları
üzerinde de etkili olabileceğinden endişe edilmektedir. Çin demir
çelik piyasası genel görünümünün, virüsün durdurulması
beklentisiyle 2Ç19’dan itibaren iyileşebileceği tahmin
edilmektedir. Bunun yanında demir cevheri fiyatlarında Temmuz
2019’a kadar yaşanan belirgin artış sonrasında düzelme
gerçekleşmektedir. Böylelikle, 4Ç19’da belirgin daralma
göstermiş olan dünya çelik üretim marjlarının önümüzdeki
dönemlerde iyileşebileceğini düşünmekteyiz. Tahminlerimizi,
çelik ve hammadde fiyatlarının yakın dönemdeki seyirlerini
dikkate alarak hafif revize etmemiz ve Grup’un benzerlerine
görece olarak değerlemesini güncellememizle, pay başına 12-
aylık 10.35 TL hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. Erdemir payları,
hâlihazırda tahminlerimize göre 2020T 4.3x FD/FAVÖK çarpanı
ile, gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine kıyasla %35 ve son
10 yıllık FD/FAVÖK çarpan ortalamalarına kıyasla ise %29 iskontolu
işlem görmektedirler. Grup’un güçlü bilançosu ve sürdürülebilir
karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte
ve “AL” önerimizi korumaktayız.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.