Enflasyon Muhasebesi (UMS -29) raporlamasına göre Arçelik 2Ç23’te kaydettiği 1607mn TL net kara kıyasla 2Ç24’te 432mn TL net zarar açıkladı. Beklentimizin altında kalan FAVÖK marjı ve parasal kazançlar nedeniyle açıklanan net zarar rakamı bizim beklentimiz olan 187 milyon TL’lik net karı karşılamamıştır. Arçelik, 1 Nisan 2024 itibariyle birleşen şirketleri tam konsolide etmeye başlamıştır. Tahminlerimize paralel olarak, konsolide gelirler 2Ç24’te 102 milyar TL olarak gerçekleşti. Türkiye’deki talebin normalleşmesine ve APAC pazarındaki yavaşlamaya rağmen, birleşmenin inorganik etkisi sayesinde ciro büyümesi reel olarak yıllık %23 olarak kaydedilmiştir. Whirlpool Avrupa işlemi, 2Ç24’te toplam gelire yaklaşık 0,72 milyar EUR katkıda bulunmuştur. Birleşme etkisi hariç tutulduğunda, satış gelirleri yıllık bazda %7,6 düşüşe işaret ediyor. 2Ç24 FAVÖK %44 azalarak 4,89 milyar TL’ye gerilemiş ve marj %4,8 olarak kaydedilmiştir (2Ç23: 10,5% ve 1Ç24: 7,6%). Whirlpool işlemi FAVÖK marjını yaklaşık 200 baz puan aşağı çekmiştir. Birleşme etkisi hariç tutulduğunda, yüksek hammadde maliyetleri, zorlu fiyat ortamı ve üretim dönüşüm maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjı hem yıllık hem de çeyreklik karşılaştırmada hala daha düşüktür. Şirketin net borcu 2Ç23’teki 64,29 milyar TL’den (2,29x kaldıraç) 2Ç24’te 76,99 milyar TL’ye (3,45x kaldıraç) yükselmiştir. Bu yükseliş yatırım harcamalarındaki artış, baskılanan FAVÖK ve birleşme ile artan finansal kiralama yükümlülüklerinden kaynaklanmaktadır. İşletme sermayesinin satışlara oranı 2Ç24’te bir yıl önceki %26,9 seviyesinden %22,1’e gerilemiştir.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yatay iç talep ve zorlu uluslararası pazar koşulları. Arçelik’in Türkiye operasyonlarının gelirleri 2Ç24’te yatay seyreden pazar talebi nedeniyle yıllık bazda %1 azalmıştır. Uluslararası gelirler ise EUR bazında yıllık %1,5 oranında gerilemiştir. Ancak, TÜFE’deki artışın EUR/TL kurundaki değişimden daha fazla olması nedeniyle enflasyondan arındırılmış uluslararası gelirler TL bazında %11,8 oranında gerilemiştir. Batı Avrupa’da tüketici talebi yatay seyretmekle birlikte İngiltere, İspanya, Hollanda ve Avusturya gibi bazı pazarlarda önemli ölçüde toparlanmıştır. Batı Avrupa pazarı ise hem birim hem de değer bazında güçlü kalmaya devam etmiştir. Afrika ve Orta Doğu gelirleri EUR bazında yaklaşık %11 büyüme kaydetmiştir. Afrika ve Orta Doğu gelirleri, Orta Doğu pazarının güçlü performansı ve satın alınan Whirlpool operasyonlarının olumlu katkısı sayesinde 2Ç24’te EUR bazında %36 büyümüştür. Defy’ın yurtiçi satışları ve ihracatı EUR bazında sırasıyla yaklaşık %10 ve %23 artarken, Beko Mısır’ın net satışları pazardaki istikrarsızlık ve kur dalgalanmaları nedeniyle EUR bazında yıllık %30 gerilemiştir. Pakistan ve Bangladeş, talepteki büyüme trendi sayesinde güçlü gelir artışı kaydetmiştir. Asya-Pasifik gelirleri, artan hayat pahalılığı, siyasi istikrarsızlık ve konut krizi nedeniyle devam eden zorluklar nedeniyle EUR bazında yıllık %7 daralmıştır.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
2024 Beklentileri: Arçelik, Whirlpool Avrupa’nın konsolidasyonunu takiben 2024 beklentilerini yeniden gözden geçirdi. Uluslararası gelir beklentisi daha önce +%2 iken döviz bazında +%50 olarak revize edildi. Türkiye gelir beklentisi yatay olarak korundu. Genel talep görünümünün yılın geri kalanında durgun olması bekleniyor. FAVÖK marjı beklentisi bir önceki %8 seviyesinden %6,5’e (tek seferlik işlem maliyetleri hariç) düşürüldü. Yönetim, 2Ç24 marjı üzerinde etkili olan düşük yurtiçi satışlar ve satın alınan şirketin promosyon giderlerinden kaynaklanan bazı mevsimsel etkilerin önümüzdeki çeyreklerde ortadan kalkmasını bekliyor. NİS/satışlar ve yatırım harcamaları beklentileri de %22 (daha önce %25) ve 350mn EUR (daha önce 300mn EUR) olarak revize edilmiştir. Yatırım harcamalarındaki yukarı yönlü revizyon, birleşmeden kaynaklanan entegrasyon ve optimizasyon maliyetlerini içermektedir.
Yorum: Beklenenden daha zayıf net kar ve FAVÖK performansına ilk piyasa tepkisi olumsuz olabilir. Zayıf talep koşulları, TL’nin yabancı para birimleri karşısında reel olarak değer kazanması ve yüksek faiz ortamı nedeniyle kısa vadeli kazanç ivmesi ve katalizörler sınırlı olsa da, planlanan sinerjiler nedeniyle uzun vadede ARCLK için olumlu görüşümüzü devam ettiriyoruz. Yönetim, i) ayak izi optimizasyonu sayesinde verimlilik artışı, ii) ölçek ekonomisi sayesinde tedarik avantajları, iii) coğrafi yakınlık nedeniyle daha düşük lojistik maliyetleri ve iv) personel sayısı da dahil olmak üzere faaliyet gideri tasarrufları ile 5 yıl içinde 300mn EUR sinerji etkisi elde etmeyi hedefliyor. Eğer başarılırsa, FAVÖK marjı 2029 yılında tarihi ortalamalarına (düşük tek haneli) yükselebilir. ARCLK için AL notumuzu koruyoruz ve kısa süre içinde tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz.
Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.
https://arastirma.isyatirim.com.tr/2024/07/31/sirket-raporu-arcelik-arclk-is-2-ceyrek-sonuclari/
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.isyatirim.com.tr
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bilanço analizi - Arçelik (İş Yatırım)
Diğer Haberler
Facebookta Paylaş