Bilanço analizi-Arçelik (Allbatross Yatırım)

Arçelik'ten yılın ikinci yarısında beklendiği gibi zayıf sonuçlar gelirken bottom line'da 432 mln TL'lik bir net zarar açıklandı.


Ciro Büyümesi Whirpool Katkısıyla Devam Etti Reel anlamda artan bir net satış büyümesi görüyoruz ancak bu bizi yanıltmamamlı. Whirpool birleşmesi ile oluşan bu durum operasyonel iyileşme kaynaklı değil, satın almaya bağlı inorganik bir durum. Uzun vadede elbet büyüme adına olumlu etki gösterecektir. Özellikle sektörde kârlılığın ve talebin güçlenmeye başladığı dönemde, ancak şu an için bizi yanıltmamalı.

Maliyetler - Faaliyet Giderleri Satış maliyetleri ve faaliyet giderlerinde ciro büyümesinin de üzerinde bir artış izlendi ve bu durum tabloda görüldüğü üzere kâr marjlarını negatif yönde etkiledi.

EFK ve FAVÖK'te Düşüş Esas faaliyet kârında %49,2 oranında önemli bir kayıp izlendi. FAVÖK'te ki gerileme ise %22 ile görece daha sınırlı kaldı.

Net Finansman Yükü Büyümeye Devam Ediyor %28,9 oranında artan net finansman gideri önemli bir baskı unsuru olmaya devam ederken EFK rakamının 2 katından biraz daha fazla. Sektörün kötü bir dönemi ancak durumlar şu an böyle. Göz ardı edilmemeli.

Net Parasal Pozisyon Kârı Skora Can Verdi Borçlu ve parasal varlıkların düşük olduğu mali yapı net parasal pozisyon kârı oluşturarak bir nakit girişi sağlamasa da tabelada yazan net kâr rakamına büyük ölçüde destek oldu ve geçen yıla göre arttı. Nakit girişi sağlamıyor ama yabana da atılmamalı, borçlar yatırıma dönüşüyorsa uzun vadede pozitif algılanacaktır.

Borçluluk Hakkında Net borç/favök 4,40'a ulaştı. Her ne kadar Koç iştiraki olsa da şimdiye kadar borçlar dönse de çok yüksek bir oran. Son 5 yılın en yüksek oranına ulaşmış oldu. Önceki yıla göre düşüş söz konusu olmakla beraber borç/kaynak oranı yüksek faiz dönemi yokmuşcasına %76,2 ile tarihsel ortalamalarında seyretmeye devam ediyor. (6A23: %81,23) Finansman gideri/net satış oranı inorganik satın alma etkisi ile de olsa 6A23 dönemindeki %14,66'dan %10,8'e geriledi. Cari oran 1,11 ile 1'in üzerinde kalmaya devam ederek kısa vadeli borç ödemelerinde önemli bir risk olmadığına işaret etti.

Nakit Akışlarında Yatırım F.N.A Etkisi ile Sınırlı Toparlanma Şirket negatif serbest nakit akışı oluşturmaya devam etse de 2023 6A'da 15 milyar olan nakit çıkışını 10 milyara indirmiş oldu. Bu sınırlı toparlanma halinin ana unsuru yatırım faaliyetlerinden nakit çıkışının önceki yıla göre 6 milyara kadar azalmış olması oldu. İşletme FNA negatif seyre devam ediyorken finansman FNA tarafında çıkış yaşanmaya başlaması dikkat çekti. Dipnotlarda görüleceği üzere ihraç edilen tahvillerden nakit girişinin azalması en büyük etken olurken; borçlanma ile sağlanan nakit girişinin, borç ödemesinde nakit çıkışına göre daha fazla azalması da sınırlı etki yarattı. Bu durum şirketin gelecekte nakit akışlarında iyileşme senaryosuna güvendiği noktasında bir algı oluşturuyor.

 

Borçlanmanın Temel Nedenleri ve Strateji Şirket borçlanmaya yüksek finansman maliyetlerine katlanmayı göze alarak devam ediyor olsa da altında yatan stratejiyi şayet başarılı olursa çok değerli buluyoruz, riskli olsa da. Sektörün globalde en zorlu koşullara maruz kaldığı dönemde yapılan yurtdışı satın almaların, kıymeti düşük operasyonlar izleniyorken, tam anlamıyla anlaşılmıyor. Öyle olsa da rüzgarı tersine döndüğü gün muazzam bir büyüme ve global bir dev olmanın yolunu açabilecek cinsten değerli adımlar bunlar. Sektörün güçlü zamanlarında şu an satın alma bedellerinin çok daha yüksek olabileceği düşüncesi ile şirket agresifleşmeyi tercih etti. Borçluluk idare edilebildiği sürece atılan adımları büyük adımlar olarak görüyoruz.

İpten Alması Beklenen Gelişme Globalde Faiz İndirimi İpten alacak bir gelişme gerekiyor, o gelişme faiz indirimleri olabilir. İhracatçı bir sektör olan beyaz eşya sektörünün en güçlü satış bölgesi Avrupa. Para birimi EUR. FED ve Avrupa Merkez Bankası tarafına gözler dikilmiş durumda. Açıklanan FED'in faiz indirim beklentisi, son PMI verileri parasal sıkılığın yerini gevşemeye bırakabileceği yönünde sinyaller veriyor. Burada olumsuz ve aksi bir gelişme olmadıkça Avrupa faaliyetlerinin canlanması ile sonuçlanarak tam anlamıyla bir dönüş hikayesi oluşmasına neden olabilir. Ancak çok aceleci davranmamak lazım diye düşünüyoruz yine de. Bu durumun kârlılığa etkileri bir günde olmayacaktır. Gelişmelere bakış orta ve uzun vade olarak değerlendirilirse anlamlı olacaktır.

Yurtiçi Operasyonlar Güç Kaybetti Uzun dönemdir yurtdışındaki zayıflığın yurtiçi operasyonlar ile telafi edilmeye çalışılan bir ortam vardı ki önemli bir dengeydi. Son durumda kırılımlarda Türkiye payının hem 6 aylık hem çeyreklik sonuçlarda güç kaybettiğini izliyoruz.
 

Artan faizler, asgari ücret zammının gündeme alınmayarak yarıyılda pas geçilmesi gibi faktörler burada etkisini göstermeye başlamış durumda. Sektörde uzun zamandır devam eden zayıflığın temel unsuru olan ihracatta zayıflık ise halen devam ediyor.

Yurtdışı Operasyonlar Zayıf Seyrine Devam Etti Batı Avrupa ve Asya - Pasifik'te zayıflık hakim olmaya devam ederken Doğu Avrupa ve Afrika & Orta Doğu coğrafyalarında güçlenme izlendi. Batı Avrupa'da sınırlı sayıda ülkede iyimserlik başlıyor denebilir ancak totalde durum hala stabil. Doğu Avrupa'ya baktığımızda çok güçlü bir iyileşme söz konusu. Ancak bu ivmenin aynı şekilde devam etmeyeceği düşüncesindeyiz, burada savaşta yaşanan yıkıma bağlı tek seferlik bir talep patlaması yaşanmış olabilir. Afrikada iyieşme oransal olarak belirgin ancak total ciroya katkısı kayda değer değil. Global satışlarda özellikle Avrupa adına faiz indirimleri bambaşka bir rüzgar başlatabilir orta ve uzun vadede.

2024 2Ç'de Hammadde Maliyetleri Sınırlı Artış Kaydetti Önemli hammadde kalemlerinden olan metal ve plastik fiyatlarında artış izlendi. Şu an için dişe dokunur artışlar olmasa da fiyatlarda yükselişin ivme kazandığını söylemek mümkün. Bu durum kâr marjlarında baskılanmaya neden oldu.

Whirpool Alımı ve Beklentilerde Revizasyon
 

Şirket Whirlpool ve Arçelik'in Avrupa faaliyetlerinin birleşiyor olması ile satın almadan kaynaklı olarak, Whirpool gelirlerinin sonuçlara dahil edilecek olması ile beklentilerini revize etti. Yurtdışı operasyonların dahil edildiği ve haliyle revizasyonun uluslararası ciro büyümesinde olduğunu görüyoruz. FAVÖK marjında ilk beklentiye görece 1,5 puan daralma dikkat çekti. İşletme sermayesi/satışlar tarafında ise 3 puanlık daralma bekleniyor. Yatırım harcamaları ise 50m EUR daha yüksek bir rakama çıkarıldı.

Özet - En Kötü Geride Kaldı, İyi Zamanlar Çok Uzakta Değil Her şeye rağmen sektörde zorlu koşullarda borçluluk idaresi ve cesur satın alımlarla Arçelik iyi yönetilen şirketlerden birisi. Kısa vade adına yeni bir haber akışı, faiz indirim sürecinde beklentilerin çok üzerinde bir iyileşme olmadığı sürece aşırı bir pozitiflik hali beklemiyoruz. Ancak süreç içerisinde ihracat tarafında talep artışı ve kârlılıklarda iyileşmenin orta ve uzun vade adına büyük bir macera yaratabileceği dikkate alınmalı. Bunula birlikte, zayıf sonuçlar kısa vadede hisse performasnı üzerinde baskı yaratabilir.



   Allbatross Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
   https://allbatrossyatirim.com/

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.