Tüpraş 1Ç21-Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş 1Ç21’de, TL’nin dönem sonundaki belirgin değer kaybına
bağlı olarak artan kur farkı giderleri nedeniyle, piyasa ortalama
net zarar beklentisi olan 779mn TL’nin paralelinde, ancak -
718mn TL olan tahminimizin üzerinde, 760mn TL net zarar
açıklamıştır (1Ç20: -2,265mn, 4Ç20: 376mn TL). Şirket’in 1Ç21
satış gelirleri, yıllık bazda %17.0 artarak (çeyreklik %0.8 azalışla)
19,821mn TL seviyesinde, tahminimiz 19,781mn TL’ye paralel
olarak, ancak piyasa ortalama beklentisi olan 18,565mn TL’nin
üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü ise, 1Ç21’de belirgin artışla
1,163mn TL’ye ulaşmış (1Ç20: -1,181mn TL; çeyreklik 5.0x),
tahminimiz 1,178mn TL paralelinde ancak piyasa ortalama
beklentisi olan 1,062mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan
sonuçların, 1Ç21’de beklentilerin üzerinde bir operasyonel karlılık
elde edilmiş olduğunu gösteriyor olmaları nedeniyle Şirket payları
kısa dönem performansı üzerinde olumlu etkili olabileceğini
düşünmekteyiz.
FAVÖK belirgin stok gelirleri ile desteklenirken, net karlılık kur
farkı giderlerinin baskısı altında kaldı - Tüpraş’ın toplam üretim
kapasitesinin yaklaşık %40’ını barındıran İzmir Rafinerisin’de, bakım
ve iyileştirme çalışmaları nedeniyle Aralık 2020-Şubat 2021
aylarında üretime ara verilmiştir. Böylelikle rafinerinin toplam KKO
1Ç21’de %65 olarak gerçekleşmiştir. Bunun paralelinde üretim ve
satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %23 ve %19 (çeyreklik %25 ve %21)
gerilemiştir. Brent ham petrol fiyatları 1Ç21’de yıllık ortalamada
%21 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında yıllık %21 değer
kaybının da etkisiyle Tüpraş’ın satış gelirleri yıllık bazda %17.0
artarak (çeyreklik %0.8 azalışla) 19,821mn TL olarak
gerçekleşmiştir. 1Ç21’de orta destilat ürünlerin crack marjları son
5 yıllık ortalamalarının altında seyrederek bir önceki çeyreğe genel
olarak benzer gerçekleşmiştir. Ağır ham petrol diferansiyelleri ise
çeyreklik hafif iyileşme göstermiş, ancak yine de tarihsel
ortalamalarının altında seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın net
rafineri marjı Brent ham petrol fiyatlarındaki yükselişe bağlı 2.5
ABD doları/bbl olumlu stok etkisiyle, 1Ç21’de 1.5 ABD doları/bbl
olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 1Ç21’de çeyreklik 5.0x
artışla 1,163mn TL’ye ulaşmış (1Ç20: -1,181mn TL), FAVÖK marjı
belirgin zayıf bir baz dönem üzerine yıllık 12.8 y.p. (çeyreklik 4.7
y.p.) artarak %5.9 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yanda Şirket, TL’nin
değer kaybına bağlı olarak ticari ve finansal borçlarından toplam
3,546mn TL tutarında kur farkı zararı kaydetmiştir. Türev
araçlarından elde edilen karlar ise 1,604mn TL seviyesinde
gerçekleşerek bu zararı kısmen bertaraf etmiştir. Bunun yanında
Tüpraş, 1Ç21’de 224mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir.
Böylelikle Şirket, 1Ç21’de 760mn TL tutarında net zarar
kaydetmiştir. Tüpraş’ın net borcu 1Ç21 sonunda 12.5mlyr TL’ye
yükselmiştir (4Ç20-sonu: 9.4mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 124.80 TL olarak
güncelleyerek AL önerimizi sürdürmekteyiz. 1Ç21 sonuçlarının
açıklanmasından sonra Tüpraş, 2021 yılına dair beklentilerini
korumuştur. Sekörde talebin 2Y21T’de görece olarak iyileşmesi
beklenmektedir. Bununla birlikte orta destilat ürünler crack
marjlarının görece olarak iyleşebileceğini ve ağır ham petrol
diferansiyellerinin genişleyebileceğini düşünmekteyiz.Tüpraş için
değerlememizi ürün fiyatlarındaki gelişmeler, yeni makroekonomik
ve kur tahminlerimiz, ve risksiz faiz oranı varsayımımızda 200 baz
puan arttırım ile güncelleyerek, 12 aylık hedef fiyatımızı 124.8 TL
olarak belirlemekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.