Ülker 1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi (ICBC Turkey Yatırım)

1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Net kar tahminleri aştı - Ülker Bisküvi 2021'in ilk çeyreğinde 479 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs beklentisi 335 milyon TL iken, şirket geçen yılın aynı döneminde 98 milyon TL zarar elde etmişti. Satışlar ve FAVÖK beklentileri bir parça aştı.
Satış büyümesi zayıfladı - Toplam satış hacmi yılın ilk çeyreğinde %9 daralarak 148 bin tona indi. Çikolata, bisküvi ve kek satışlarının her biri geçen yıla göre azaldı. Geçen sene Mart ayında ilk kapanma ile gelen panik satın alımların yüksek baz etkisi ve son dönemde artan Covid-19 vakaları yurt içinde satışların %14 azalmasına sebep oldu. Ortalama satış fiyatı ise %27 yükseldi. Yurt dışı operasyonlarda hacim ramazan öncesi alımlarla %2 büyüdü. Bununla birlikte fiyat artışları ve kur ciroya olumlu katkı yaptı. Yurt dışı operasyonlarda ortalama satış fiyatları TL bazında %17 yükseldi. Şirketin toplam cirosu geçen yıla göre %13 büyüdü.
Karlılık geriledi - Şirketin brüt kar marjı yurt dışı operasyonlarda gözlemlenen iyileşmeye rağmen yurt içinde artan hammade giderleri ve geleneksel kanaldan modern kanala kayan satışlarla 130 baz puan geriledi. Buna karşın, faaliyet giderleri özellikle pazarlama giderlerindeki iyileşme sayesinde 90 baz puan azaldı. Bunun sonucunda FAVÖK marjı geçen yıla göre 50 baz puan gerileyerek %17,0 seviyesine indi (beklenti: %16,8). FAVÖK geçen yıla göre %7 büyüyerek 458 milyon TL'ye yükseldi. Türkiye'de FAVÖK marjı 90 baz puan azalarak %14,1'e inerken, yurt dışı operasyonların FAVÖK marjı 10 baz puan düşüşle %21,4 seviyesine geriledi.
Değerleme - Hisse son bir yılda %1 düştü ve BIST-100 endeksine görece %34 daha zayıf bir performans gösterdi. 2021 tahminlerimize göre 7,3 F/K ve 5,3 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Ülker Bisküvi için 26,00 TL hedef değeri ile NÖTR görüşümüzü koruyoruz



 ICBC Turkey Yatırım Menkul Değerler AŞ
 icbcyatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.