Migros 1Ç21-Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Mig ros 1Ç21’de piyasa beklentisinin (12mn TL net kar ) ve bizim beklentimizin
(17mn TL net kar ) oldukça üzerinde 210mn TL net kar açıkladı (1Ç20: 132mn
TL net zarar ). Açıklanan net kar r akamını;
1) Şir ket’in bağlı or taklığı olan Ramstor e Macedonia DOO satışından elde etmiş
olduğu 213.2mn TL’lik bağlı or taklık satış kar ının pozitif etkisi,
2) Döviz kr ediler inin hem bilanço ağır lığının azalması hem de gelir tablosuna
olumlu yansımalar ının sonucunda net finansman gider ler inde önemli ölçüde
düşüşe (1Ç20: -377.3mn TL, 1Ç21: -227.9mn TL) bağlamaktayız.
Satış gelir ler i tar afında Şir ket; piyasa beklentisinin (7,739mn TL) ve bizim
beklentimizin (7,728mn TL) hafif altında yıllık %21,1’lik ar tışla 7,689mn TL net
satış gelir i elde etmiştir (1Ç20: 6,348mn TL). 1Ç21’de, pandemi nedeniyle
tedbir ler in uygulanması sonucu evde tüketim har camalar ının artmasını ve e-ticaret
kanallar ının net satışlar üzer indeki pozitif katkısını sürdürmesi ile bir likte Şirket,
1Ç21’de satış gelir ler ini yıllık %21,1 or anında ar tırmıştır. Online satış kanallar ında
(Sanalmar ket - (x 2,6), Migr os hemen (x 9,0)), online hizmet ver en mağaza sayısında
(+497 adet) ve müşter i sayısında (x 1,6) gözlemlenen büyüme ile Şir ket, satış
gelir ler ini 1Ç21’de ar tır abilmiştir .
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket
3A21’de %17,2’lik (3A20: %17,0), toplam FMCG pazar ında ise %9,2’lik (3A20: %8,8)
Pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in mağaza sayısı 3A20’a gör e 128
adet ar tış göster er ek 3A21’de 2.330 adet olmuştur (Nisan 2021: +82 adet yeni
mağaza). Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı %3,7’lik yükseliş gösterse
de Covid-19 salgınının olumsuz etkisinin fiziki mağazalardaki müşteri trafiğine ve
AVM gelir ler ine bir sür e daha olumsuz yansıması beklenir.
Şirket, 1Ç21’de yıllık %20,3’lük yükselişle 605mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 592mn TL’nin ve piyasa beklentisi olan 593mn
TL’nin hafif üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (1Ç20: 503mn TL). Bunun
sonucunda Şir ket’in 1Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK mar jı 1Ç20’deki %7,
seviyesinde sabit kalmıştır .
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kr ediler inin hem bilanço
ağır lığının kalmaması hem de gelir tablosunda iler leyen dönemler de kur farkı
gider ler inin düşeceğini öngör düğümüzden dolayı bu dur umun hisse
per for mansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda
yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli bor çlanmalar Mar t 2021 itibariyle 34mn EUR’a
kadar ger ilemiş, Nisan 2021’de ise Şir ket’in brüt döviz borcu kalmamıştır. Yaratılan
güçlü nakit akışı sayesinde net bor ç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan
Migr os’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç
Net Bor ç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x - 2016: 2.7x - 2017: 2.6x -
2018: 2.4x - 2019: 1.4x - 12A20: 0.4x - 1Ç20: 1.2x - 1Ç21: 0,4x ).
2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı beklentiler ini koruyarak net satış büyümesini
%15-%18 ar alığında, FAVÖK mar jının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 ar alığında
ger çekleşmesini beklemektedir . Aynı zamanda Migr os 2021 yılı sonunda 170 yeni
mağaza açma hedefine par alel olar ak 600mn TL’lik yatır ım har caması yapmayı
planlamaktadır. Oper asyonel olar ak hem satış gelir ler i hem de online faaliyetler
açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibar iyle br üt döviz
banka bor cunun kalmaması ile bir likte bu dur umun iler leyen dönemler de
finansman gider ler ini azaltacağı beklentisiyle net kar lılık tar afına getir eceği
olumlu katkının Şir ket için pozitif bir hava yar atacağını düşünüyor uz. Ayr ıca Mjet
ve özel mar kalı ür ün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Makr oekonomik tahminler imizde güncellenmeye gitmemiz ve r isksiz faiz or anı
var sayımımızı 200 baz puan ar ttırarak %15,50 seviyesine yükseltmemiz neticesinde
Şir ket için 55.60 TL olan hedef pay fiyatımızı 51,30 TL seviyesine indir iyor, “AL”
tavsiyemizi koruyoruz. Migros’un oper asyonel olar ak faaliyet yapısını beğenmekte;
azalan EUR bazlı bor çluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız.
Rapor tar ihi itibar iyle Migr os, 2021T 3.77x FD/FAVÖK r asyosu ile işlem
gör mektedir.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.