Bilanço Analizi- MLP Sağlık (Kuveyt Türk Yatırım)

MLP Sağlık enflasyon muhasebesi uygulanmış (TMS 29) 3Ç24 finansal sonuçlarını açıkladı. Dolayısıyla finansal karşılaştırmalar reeldir.

Beklentilerin %66 üzerinde net kar. MLP Sağlık 3Ç24’te 1.261 milyon TL olan net kar beklentimizin %66, piyasa tahmini olan 1.279 milyon TL’nin %63 üzerinde 2.091 milyon net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %78, bir önceki çeyreğe göre %99 artış gösterdi. Net karın beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde; i) efektif vergi oranında yaşanan düşüş ve ii) hastane satın alımlarına ilişkin pazarlıklı satın alım sonucu 843 milyon TL tek seferlik yatırım geliri etkili olmuştur.

Hasta sayısı ve ortalama fiyatlardaki artış ciroyu desteklemeye devam etti. MLP Sağlık, 3Ç24’te 9.665 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %1, piyasa tahmini olan 9.624 milyon TL’nin %2 üzerinde 9.782 milyon TL net satış geliri açıkladı. Net satış gelirleri yıllık ve çeyreklik %27 artış gösterdi. Net satış gelirlerinde görülen reel anlamda güçlü büyümede; i) SGK Sağlık Uygulama Tebliğinde (SUT) gerçekleşen yaklaşık %50’lik artış, ii) Türk Tabipler Birliği (TTB) HUV katsayı listesiyle belirlenen hizmet fiyatlarında yaşanan %25’lik artış, iii) mevsimsel olarak hasta sayılarında yaşanan toparlanma (hacim artışı) ve iv) altı yeni hastanenin portföye eklenmesi etkili oldu.

Satış kırılımını incelediğimizde; net satış gelirlerinin %87’sini oluşturan yurt içi hasta gelirleri hem hasta sayısındaki hem de ortalama fiyatlardaki artışın olumlu katkısıyla yıllık bazda %35 artışla 8.492 milyon TL oldu. Yatarak hasta gelirleri %11 hasta trafiği ve %18 protokol başına ortalama gelirin desteğiyle yıllık %31 arttı. Ayakta tedavi gelirleri ise %13 trafik artışı ve %22 ziyaretçi başına ortalama gelirin katkısıyla %38,5 artış gösterdi. Yabancı sağlık turizmi (YST) gelirleri, TL’nin yatay seyri sonrası birim maliyetlerde yaşanan artış ve azalan hasta sayısı nedeniyle yıllık %12 düşüşle 1.080 milyon TL’ye geriledi. Diğer yan iş kolları gelirleri ise üniversite hastanelerinden elde edilen yönetim danışmanlığı gelirleri sayesinde yıllık %18 artış gösterdi.

Etkin operasyonel maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK marjında güçlü görünüm devam ediyor. Şirket, 3Ç24’te 2.618 milyon TL olan beklentilerimize paralel, piyasa tahminlerinin ise %4 üzerinde 2.620 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK hem yıllık hem de bir önceki çeyreğe göre %38 artış gösterdi. MPARK’ın başarılı operasyonel maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK marjı yıllık 2,1bps artışla %26,8’e yükseldi. Maliyetlerin kırılımını incelediğimizde doktor giderleri %25,2 ile en yüksek gider kalemi olmaya devam ediyor. Malzeme giderleri/net satışlar etkin stok yönetimi sayesinde yıllık bazda 1,55bps düşerken personel gideri/net satış oranı ara asgari ücret zammı olmaması kaynaklı yıllık 0,5bps düştü.

Serbest Nakit Akışında (SNA) toparlanma devam ediyor. Şirket’in serbest nakit akışı (SNA) artan yatırım harcaması ihtiyacına rağmen güçlü FAVÖK büyüme sayesinde yıllık %230 artışla 1.441 milyon TL’ye yükseldi. Böylece SNA marjı yıllık 9,3bps artarak %14,7’ye yükseldi. Bakım ve onarım için yapılan yatırım harcamalarının hasılata oranı 3Ç24’te %16,3 oldu. Toplam yatırım harcamalarının hasılata oranı ise aynı dönemde %16,5 olarak gerçekleşti.

Net borç dolar bazında %9 düştü. Şirket’in TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri dahil net borcu 3Ç24’te %9 azalışla 111 milyon dolar oldu. Net borç TFRS 16 kapsamındaki kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında ise 848 milyon TL azalışla 486 milyon TL’ye düştü. Böylece son on 12 aylık net borç/FAVÖK oranı 0,4x oldu.

Değerlendirme. MLP Sağlık’ın 3Ç24’te net satış gelirleri ve FAVÖK rakamları beklentilerimiz doğrultusunda gerçekleşirken net kar rakamı hastane satın alımlarına ilişkin pazarlıklı satın alım sonucu 843 milyon TL’lik tek seferlik yatırım geliri etkisiyle hem bizim hem de piyasa beklentilerini aştı. 3Ç24’te SGK ve TTB zamlarının olumlu etkisi, hasta sayılarında yaşanan toparlanma, etkin maliyet yönetimi ve güçlü FAVÖK büyümesi sayesinde artan nakit akışı dikkat çeken detaylar olarak karşımıza çıkıyor.

Özetle; sektörün lider özel sağlık grubu olan MLP Sağlık’ı; i) yeni hastane açılışları, satın almalar ve üniversite iş birlikleri ile genişleyen hasta tabanı ve dengeli gelir portföyü, ii)) yurt dışında büyüme potansiyeli iii) güçlü nakit yaratımı ve iv) ekonomik aktivitenin daraldığı dönemde defansif iş modeliyle beğenmeye devam ediyoruz. Şirket için 2024 yıl sonunda 41.109 milyon TL net satış geliri, 10.894 milyon TL FAVÖK ve 5.542 milyon TL net kar açıklamasını tahmin ediyoruz. Şirket 2024T göre 6,3x FD/FAVÖK ve 11,8x F/K çarpanıyla yurt dışı benzerlerine göre sırasıyla %26 ve %12 iskontolu işlem görmektedir.


  Kuveyt Türk Yatırım
  kuveytturkyatirim.com.tr
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.