Bilanço Analizi-Aselsan (Halk Yatırım )

Net finansal giderler ve net parasal pozisyon zararındaki artış
nedeniyle arındırılmış bazda net zarar. TMS 29 etkisi dahil, geçen
yılın aynı döneminde 964 mn TL net zarar açıklayan Aselsan, 1Ç24’te,
kaydedilen 1,77 mlr TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle, 1,40 mlr TL
net kar elde etti. Açıklanan net kar kurum beklentimize paralel
gerçekleşti. Ancak, 1Ç24 net kar rakamını ertelenmiş vergi gelirinden
arındırdığımızda 373,30 mn TL seviyesinde düzeltilmiş net zarar
hesaplıyoruz. Düzeltilmiş bazda 1Ç24 döneminde şirketin net zarara
geçmesinde net finansal giderlerde görülen ivmelenme ve net parasal
pozisyon zararındaki artış etkili oldu. 1Ç24’te Aselsan’ın net finansal
giderleri, banka kredilerinden kaynaklı net kur farkı gideri ve net faiz
giderlerinde görülen artışla 1,55 mlr TL seviyesine yükseldi. Geçen yılın
aynı döneminde 2,85 mlr TL seviyesinde gerçekleşen net parasal
pozisyon zararı da 1Ç24 döneminde 3,45 mlr TL’ye yükseldi. Aselsan’ın
ilk çeyrek sonuçlarının borçluluktaki ve net parasal pozisyon zararındaki
artışın karlılık üzerindeki olumsuz yansımalarını ortaya koyduğunu
gözlemliyoruz. Bu nedenle finansalların hisse performasına etkisini
‘sınrlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin üzerinde satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil
edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 1Ç24’te yıllık bazda %5,1 reel artış
kaydederek 15,14 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin ise %6,5
üzerinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki
oranı yıllık bazda 10 puan düşüşle %18’e yükseldi. Diğer yandan, 4Ç23
özelinde $1 mlr yeni sipariş alan şirket, 1Ç24’te de $1 mlr tutarında
sipariş aldı. Bu siparişlerin $710 mn’lık kısmının backloga dahil
edilmesiyle, şirketin bakiye siparişleri $11,1 mlr’a hafif yükseldi (1Ç23:
$8,2 mlr, 4Ç23: $11 mlr)
FAVÖK’te sınırlı artış. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç24’te şirketin
FAVÖK’ü, yıllık bazda %2,8’lik sınırlı artışla 3,40 mlr TL seviyesinde
gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %8,5 üstünde
gerçekleşti. FAVÖK marjı bu dönemde yıllık bazda 0,5 puanlık hafif
düşüşle %22,4 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta artış. 1Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 1Ç23’teki
354 gün seviyesinden 469 gün seviyesine; stokta kalma süresi de 522
günden 1.232 güne yükseldi. Ortalama borç ödeme süresi ise 1Ç23’teki
288 gün seviyesinden 398 gün seviyesine artış gösterdi. Bu doğrultuda,
şirketin nakit üretim döngüsü 1Ç24’te 1.303 gün ile 1Ç23’teki 588
günün üzerinde gerçekleşti. Ayrıca, 1Ç23’te şirketin 6,39 mlr TL
tutarındaki net borç pozisyonu, 1Ç24’te 19,74 mlr TL seviyesine artış
gösterdi.
ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı 80,10 TL olarak revize
ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın 1Ç24
sonuçlarının borçluluktaki artışın net karlılık üzerindeki olumsuz
etkilerini ortaya koymasının ardından tahminlerimizi güncelliyoruz.
Borçuluktaki artışın bakiye siparişlerdeki artış eğiliminin doğal bir
sonucu olmasına karşın, söz konusu görünümün ilerleyen dönemlere
de sirayet etmesi durumunda net karın baskı altında kalabileceğini
düşünüyoruz. Bu çerçevede net kar beklentimizi 25,1 mlr TL’den 15,31
mlr TL seviyesine revize ediyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız
revizyonlar ve benzer şirket çarpanları modelimizde yaptığımız
güncellemelerin ardından ASELS için 88,53 TL olan hedef fiyatımızı
80,10 TL’ye revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.