TAV Havalimanları Holding bilanço analizi (Ahlatcı Yatırım)

TAV Holding'in net karı 3Ç23'te 3Ç22'ye göre %243 artışla 5.402 mn. TL olmuştur. Açıklanan bu rakam piyasa beklentisinin %9 üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan 3Ç23 net karı 2Ç23'e göre ise %509 artış kaydetmiştir. Net kar artışında 2Ç23 ve 3Ç22 dönemlerinde güçlü turizm sezonuna karşılık satış gelirlerindeki artışın ve 3Ç23’te TIBAH hisse satışından gelen 82,7 mn € tek seferlik gelirin etken olduğu görülmektedir. Net kar artışında ayrıca yıllık bazda 3Ç23'te yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerdeki artış ve Yeni Antalya ek yatırımı yapılması ile ertelenmiş vergi gelirindeki artış diğer etkenler olmuştur.

TAV Holding'in satış gelirleri 3Ç23'te 3Ç22'ye göre %99.7 artışla 11.832 mn TL olarak gerçekleşmiştir. Havacılık gelirleri Almatı’nın dış hat uçuşlarındaki güçlü büyüme ve diğer havalimanlarının çoğunda görülen hacim artışı ile birlikte artmıştır. Rus hava sahasının bazı hava yolu şirketlerine kapanması ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen verimlilik iyileştirmeleri nedeniyle artan dış hat kargo uçuşları 2Ç22’den itibaren Almatı’nın satış gelirlerine olumlu katkılar yapmaktadır. Havacılık gelirlerindeki artışta ayrıca DHMİ’nin tarifle ücretlerindeki artışı ve Ankara’da UFRYK 12 uygulamasının sona ermesi de etkili olmuştur. Yer hizmet gelirlerinde 9A23'de yıllık bazda oluşan %36'lık artışa fiyat artışları ve Almatı, Gürcistan, Zagreb ve Tunus pozitif katkı sağlamıştır. Diğer gelir kalemlerindeki artışlarda genel olarak fiyat artışları etkili olmuştur. 9A23'de hizmet verilen yolcu sayısı, 74.6 milyon ile 9A222'nin %24, 9A19'un ise %4 üstünde gerçekleşmiştir. 9A22'ye göre yolcu sayısı artışı yurt içinde en yüksek %40 artış ile Esenboğa'da, yurt dışında ise %60 ile Medine'de gerçekleşmiştir. Almatı'daki yıllık artış ise %36 olarak operasyonel performansa katkı sağlamıştır.

TAV Holding'in FAVÖK'ü piyasa beklentisinin %3.7 üzerinde 3Ç23’de yıllık bazda %111 artışla 5.078 mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK artışında faaliyet marjlarındaki olumlu seyir ile yolcu sayısındaki artış(özellikle dış hat yolcu uçuşlarındaki önemli oranda büyüme), Almatı'nın katkısı önemli etkenler olmuştur.

Net borç, faaliyetlerden yaratılan önemli miktarda nakde karşın yoğun yatırım harcamaları, Almatı’daki işletme sermayesi hareketleri ve 2Ç23’te Esenboğa yeni imtiyazı için ödenen 119 mn EUR kira peşinatı nedeniyle yıllık bazda %4 artış göstermiştir. 3Ç23’te TIBAH hisse satışının tamamlanmasıyla elde edilen 135 mn € satış hasılatı, net borçta önemli bir azaltıcı etki yaratmıştır. Böylece Net Borç/FAVÖK 3Ç22'deki 5.4x'ten 3Ç23'de 4.4x'e gerilemiştir.

TAV Holding'in Almatı'daki dış hat terminali inşaatı devam etmektedir. 30/09/2023 itibarıyla %76'sı tamamlanan terminalin 2024'ün ikinci yarısında açılması hedeflenmiştir. Bu yeni terminal ile birlikte kapasitenin ikiye katlanarak 14 milyonun üzerine çıkması ve yeni terminal ile TAV Kazakistan’ın gümrüksüz satış geliri (şu anda yok) ve daha fazla yolcu salonu ve yiyecek & içecek geliri elde etmesi beklenmektedir. 2025'in ilk yarısında açılması planlanan Antalya yeni terminal ve hava tarafı yatırımı ile yolcu başına perakende harcamaya olumlu katkı sağlaması beklenmektedir. %25'i tamamlanan Ankara Esenboğa yatırımının ise 2-3 yıl içerisinde bitirilmesi hedeflenmiştir.

TAV Holding 2023 yılı için 81-91 milyon ve 2025 yılı için 102 -107 milyon toplam yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket 2023 yılında, 1.23-1.29 mlr € konsolide satış geliri, 330-380 milyon konsolide FAVÖK rakamı tahmin etmektedir. Ayrıca Net Borç/FAVÖK ise 5.0x-6.0x olması beklenmektedir.

TAV Holding için İNA ve Çarpan Analizi değerlendirmemize göre hedef hisse fiyatımızı 201 TL olarak belirliyoruz. Hesaplanan hedef fiyat cari hisse fiyatına göre %56 prim potansiyeline işaret etmektedir.

 Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler
http://www.ahlatciyatirim.com.tr
   
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.