Tav Bilanço Analizi (İş Yatırım)

4Ç19 net karı beklentilerle uyumlu TAV 4Ç18’deki 50 milyon €’ya kıyasla
4Ç19’de beklentilerle uyumlu Atatürk Havalimanı’nın (AHL) erken kapanmasıyla
ilgili telafi ödemesinin katkısı ile 223 milyon € net kar rakamı açıkladı. AHL’nin
katkısı dısarıda bırakıldığında 4Ç18’deki 7 milyon € net zarar amortisman
giderlerindeki artış nedeniyle 4Ç19’de 25 milyon TL net zarara yükseliyor.
TAV’ın 4Ç19 satış gelirleri beklentilerin üzerinde (İş Yat: 153 milyon €; Piyasa:
163 milyon €) yıllık bazda %2 artışla 172 milyon € olarak gerçekleşti. Düzeltilmiş
FAVÖK rakamı ise 4Ç19 beklentilerin biraz altında (İş Yat. Ve Piyasa : 49
milyon €) yıllık bazda %34 artışla 47 milyon € olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satış gelirlerinde sınırlı büyüme 4Ç19’de yer hizmetleri gelirleri %24 büyüme,
duty free gelirleri %29 büyüme ve yolcu salonu gelirlerindeki %34 büyüme ile
gelir artışı bakımından en yüksek katkı sağlayan segmentler oldu. Dış hat yolcu
saysındaki yüksek artış ve IGA’daki daha yüksek fiyatlama yer hizmeti
gelirlerinde artışa neden oldu. Yolcu başına duty free harcamasının 4Ç18’deki
€6.4’dan 3Ç19’de €7.5’e artması ve dış hat yolcu trafiğindeki artış ile duty free
satışlarından elde edilen komisyon gelirlerinde artış sağladı. Diğer taraftan,
4Ç19’de Rusya’nın Gürcistan’a uçuş yasağı ile olumsuz etkilenen havacılık
gelirleri %5, ikram gelirleri %2 ve alan kiralama gelirleri ise %44 düşüş gösterdi.
2019 yılı kümülatif satış gelirleir ise yıllık bazda %8 artışla 764 milyon €’ya
ulaştı.
Marjlarda iyileşme AHL hariç tutulduğunda TAV 4Ç19’de ciro büyümesinin
üzerinde yıllık bazda %34 düzeltilmiş FAVÖK artışı elde ederken, düzeltilmiş
FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 6.5 puan artış ile %27.1’e yükseldi. 4Ç19’de
personel giderlerindeki %11 ve iki katından fazla artış gösteren amortisman
giderlerindeki iönde gelen maliyet artışları oldu. 4Ç19’de Tunus’ın kira
bedelindeki yapılandırmanın neden olduğu bir defaya mahsus 7.3 milyon €
marjları olumlu etkiledi. 2019 yılında düzeltilmiş FAVÖK (iştirak gelirleri +
Ankara’daki garanti yolcu gelirleri dahil) yıllık bazda %5 artışla 329 milyon €
(Düzeltme olmaksızın 280 milyon €) olarak gerçekleşti. AHL’nin şirket
porföyünden çıkışından sonra 2019’da şirketin konsolide düzeltilmiş FAVÖK
rakamında hizmet faaliyetleri (Havaş + diğer) %27 pay ile en fazlı katkı yapan iş
kolu oldu.
Net borç pozisyonunda değişiklik yok Şirketin net borç pozisyonu 2019 yıl
sonunda çok değişmeyerek 813 milyon € olarak gerçekleşti. Net Borç/FAVÖK
oranı ise 2018’deki 2.6x’dan 2019 yıl sonunda 2.5x’e geriledi. Tüm kredilerin %
69’nın sabit borçlanma oranına sahip olduğu ortalama borçlanma oranı 2019’da
%4.4 olarak gerçekleşti. Şirket 2019’da 70 milyon € yatırım harcaması elde etti.
Temettü ödemesi TAV 2020 yılı için bizim 264 milyon TL tahminimizin
üzerinde Genel Kurulu’una devam eden faaliyetlerinden elde edilen karı
üzerinden %81 dağıtım oranı ise 392 milyon TL temettü ödemesi teklif edeceğini
duyurdu. Temettü ödeme tarihi ise 25 Mart olarak teklif edilecek. Açıklanan
temettü tutarı %4 temettü verimine işaret ediyor.

Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
2020 yılı beklentiler TAV 2020’de toplam yolcu sayısında 2019’daki 89.1 milyoan kıyasla %3-%5 büyüme
öngörüyor. Şirket 2020’de dış hat yolcu sayısında ise %4-%6 büyüme bekliyor. TAV yönetimi Grup ADP ile uyumulu
olmak adına 2020’den itibaren düzeltilmiş FAVÖK (FAVÖK + iştirak geliri+ Ankar agaranti yolcu geliri)
açıklamayacağını duyurdu. Bu anlamda TAV yönetimi 2019’daki 280milyon € FAVÖK rakamına kıyasla 2020 %9-%
11 FAVÖK büyümesi öngörüyor. Şirket 2020’de 70 - 75 milyon € yatırım harcaması bütçeliyor.
Yorum Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen 2020 temettü ödemesine ve 2020 yılı için döviz bazlı güçlü
FAVÖK artış hedefine piyasanın olumlu tepki vermesini öngörüyoruz. Hisse yışbaşından bu yana endeksin %12
altında performans gösterdi. Antalya Havalimanı ihalesi, AHL’ye ilişkin telafi ödeme methodu ve takvimiyle ilgili
haber akışı hisse üzerinde etkili olacaktır. Diğer taraftan Türkiye’de ve dışındaki havalimanı ihalalerindeki olumlu
sonuçlar hisse performansını etkileyen diğer önemli etkenler olarak öne çıkıyor.
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.