Arçelik 4Ç19 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Arçelik, 4Ç19’da, yıllık %14.2 azalışla, 235mn TL olan piyasa
ortalama beklentisi ve 234mn TL olan tahminimize paralel olarak
240mn TL net kar açıklamıştır. Şirket’in 4Ç19 operasyonel
performansı da beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. Arçelik,
yıllık %12.8 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 8,387mn TL’ye
ve tahminimiz 8,573mn TL’ye benzer olarak 8,366mn TL satış geliri
elde etmiştir. 4Ç19’da, hesaplamalarımıza göre 819mn TL ve Şirket
hesaplamalarına göre (operasyonel kur ve vade farkı
gelir/giderlerini dikkate alarak) 876mn TL olarak gerçekleşmiş olan
FAVÖK’ü de, Şirket’in derlemiş olduğu anket ortalaması olan 891mn
TL ve tahminimiz 903mn TL doğrultusunda gerçekleşmiştir.
Arçelik’in 2019 yılı ciro artışı, %20-%25 aralığında olan hedefinin
hafif altında, %19 olarak, FAVÖK marjı ise, beklentisi doğrultusunda
%10.5 olarak gerçekleşmiştir. Sonuçların açıklanmasından ardından
Arçelik, 2020 yılına dair öngörülülerini de paylaşmıştır. Finansal
sonuçlar ve öngörülerin, Şirket payları kısa dönem performansı
üzerindeki etkisinin nötr olabileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirlerindeki artış hızlanarak %13 olarak gerçekleşmiş,
FAVÖK marjı, artan yurt dışı satışları ile azalış göstermiştir.
Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, 4Ç19’de pazarın toparlanma
göstermiş olması ve fiyat artışlarının desteğiyle, zayıf bir baz
dönem üzerine yıllık %32.3 artış göstermiştir. Buna rağmen,
mevsimselliğin etkisi ve yıl içerisindeki kuvvetli pazar payı
kazanımlarının kısmen azalmasıyla yurt içi satış gelirleri, bir önceki
çeyreğe göre %11.6 azalmıştır. Yurt dışı satışlarda ise organik
büyüme kaydedilmiş; olumlu kur etkisi ve 2Ç19’da satın alınan
Singer Bangladesh’in de katkısıyla, yurt dışı satış gelirlerinde
kuvvetli bir baz dönem üzerine yıllık %6.4 artış elde edilebilmiştir.
Böylelikle Arçelik’in toplam satış gelirleri yıllık %12.8 (çeyreklik
%1.5) artarak 8,366mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, 4Ç19’da yıllık %7.1
(çeyreklik %-10.7) azalışla hesaplamalarımıza göre 819mn TL FAVÖK
elde etmiştir. FAVÖK marjı, 4Ç19’da daha düşük karlılıklı olan yurt
dışı satışlarının payının artmış olması nedeniyle, gerileyen
hammadde fiyatları ve 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS
16’nın +100 baz puan olumlu etkisine rağmen, yıllık 2.1 y.p. ve
çeyreklik 1.3 y.p. azalışla hesaplamalarımıza göre %9.8’e
gerilemiştir. Kur hareketlerinin ve bu dönemde kaydedilen teşvik
gelirlerinin etkisiyle net diğer faaliyet gelirleri 4Ç19’da 91mn TL’ye
yükselmiş (3Ç19: 71mn TL, 4Ç18: -544mn TL) ve net finansal
giderler 348mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir (3Ç19: TRY -454mn,
4Ç18: TRY +129mn). Efektif vergi oranı bu dönemde %14.3’e ulaşmış
(3Ç19: %6.1; 4Ç18: %-3.9), ve net kar, yıllık bazda %14.2 (çeyreklik
%-0.1) azalarak 240mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in net
işletme sermayesi ihtiyacının net satışlarına oranı %27.0’ye
gerilemeye devam etmiş (3Ç19-sonu: %28.3), net borç/FAVÖK oranı
çok hafif azalarak 2.39x olarak gerçekleşmiştir (3Ç19-sonu: 2.41x).
2020 yılı hedefleri paylaşıldı; “AL” önerimizi sürdürmekteyiz -
Arçelik, 2020 yılında satış gelirlerinin %10-%15 oranında
artabileceğini ve FAVÖK marjının %10.5 civarında
gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Şirket, bu yıl €200mn-€250mn
aralığında yatırım planlamakta ve işletme sermayesinin net satışlara
oranının %30’un altında korumayı hedeflemektedir. Arçelik için 12-
aylık 26.40 TL hedef fiyatımızı yinelemekte ve %3.2 oranında
temettü verimi tahmin etmekteyiz. Şirket payları hâlihazırda 5.8x
ve 14.2x 2020T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri
ise 12.3x ve 20.3x çarpanlar ile işlem görmektedirler. “AL”
önerimizi sürdürmekteyiz



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.