Migros bilanço analizi (Şeker Yatırım)

Migros 3Ç21’de piyasa ortalama beklentisinin (68mn TL net kar) ve bizim
beklentimizin (68mn TL net kar) üzerinde 156mn TL net kar açıkladı
(3Ç20: 2mn TL net zarar). Tahminimizle açıklanan net kar rakamı arasındaki
sapmanın; beklentimizin üzerinde gerçekleşen net satış gelirlerindeki artışın
olumlu etkisine ve yüksek brüt karlılığa bağlıyoruz.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (9.587mn TL)
ve bizim beklentimizin (9.576mn TL) üzerinde yıllık %29,0’luk artışla 9.817mn
TL net satış geliri elde etmiştir (3Ç20: 7.610mn TL). 3Ç21’de, Covid-19
tedbirlerinin kalkmasıyla birlikte büyük fiziki mağazalar ve AVM
operasyonlarında iyileşme, yüksek enflasyonun etkisi, yaz sezonunun olumlu
etkisiyle turistik noktalardaki mağazaların güçlü performansı ve e-ticaret
kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını sürdürmesi ile birlikte
Şirket, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %29,0 oranında artırmıştır. Online satış
kanallarda büyümenin devam etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında
(9A21: 848 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı
operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 3Ç21’de artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında
Şirket 9A21’de %17,1’lik (9A20: %17,2), toplam FMCG pazarında ise %8,9’luk
(9A20: %8,7) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza
sayısı 9A20’a göre 211 adet artış göstererek 9A21’de 2.484 adet olmuştur
(Ekim 2021: +27 adet yeni mağaza - Ekim 2021: 2.507 adet). Bu gelişmeye
paralel olarak Şirket’in satış alanı %5,8’lik yükseliş göstermiş, fiziksel
mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış
performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 3Ç21’de yıllık %44,1’lik yükselişle 908mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 766mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi
olan 760mn TL’nin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (3Ç20: 630mn TL).
Bunun sonucunda Şirket’in 3Ç21’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 3Ç20’deki
%8,3 seviyesinden %9,2 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço
ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde kur farkı
giderlerinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı bu durumun hisse
performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı
sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Mart 2021
itibariyle 34mn EUR’a kadar gerilemiş, Nisan 2021’de ise Şirket’in brüt döviz
borcu kalmamıştır. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç
pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı
korumaya devam ediyoruz. Şirket'in 3Ç21 sonunda toplam finansal borcu
2.76mlr TL seviyesine gerilemiştir (3Ç20: 3.81mlr TL). 9A21 sonu itibariyle de
Şirket net nakit pozisyonuna geçmeyi başarmıştır (9A21: 449mn TL) (TRFS 16
etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2018: -2.4x - 2019: -1.4x - 2020: -0.4x - 9A20:
-0.4x 9A21: 0,4x).
2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı net satış büyüme beklentisini yukarı yönlü
revize ederek %23 (Önceki: %18-%20) olarak güncellemiştir. FAVÖK marjının
ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir.
Aynı zamanda Migros 2021 yılı sonunda 300+ yeni mağaza açma hedefini ve
800mn TL’lik yatırım harcaması beklentisini korumuştur. Operasyonel olarak
hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir
ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun
kalmaması ile birlikte bu durumun ilerleyen dönemlerde finansman giderlerini
azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket
için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı
ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.