Migros bilanço analizi (Şeker Yatırım)

Migros 3Ç23’te RT piyasa ortalama beklentisinin (1.357mn TL net kar) ve
bizim beklentimizin (1.418mn TL net kar) oldukça üzerinde 2.174mn TL net
kar açıkladı (3Ç22: 807mn TL net kar). 3Ç23’teki maddi dur an var lık satışı
sayesinde elde edilen 15mn TL’lik satış kar ı, 481mn TL’lik er telenmiş ver gi
gelir ler i ve kur far kı & mevduat faiz gelir ler indeki güçlü ar tışın sayesinde elde
edilen 79mn TL’lik net finansman gelir ler i sayesinde Şir ket, bu çeyr ekte yüksek
net kar açıklamıştır .
Satış g elirleri tarafında Şirket; piyasa or talama beklentisine (41.151mn TL) ve
bizim beklentimizin (41.134mn TL) paralel yıllık %91,2’lik ar tışla 41.722mn TL
net satış gelir i elde etmiştir (3Ç22: 21.819mn TL). 3Ç23’te; ar tan mağaza sayısı
(3Ç23: +105 mağaza) & bunun sağladığı destekle satış alanlar ının büyümesi,
kuvvetli mağaza tr afiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticar et kanallar ının net
satışlar üzer indeki pozitif katkısını (tütün & alkol har iç 9A23’te toplam
satışlar daki payı: %16,4) sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 3Ç23’te satış gelir ler ini
yıllık %91,2 or anında ar tır mıştır . Online satış kanallarda büyümenin devam
etmesi, online hizmet veren mağaza sayısında (9A22: 931 adet, 9A23: 1.053
adet, +122 adet) gözlemlenen ar tış ve fiziksel mağazalar ın başar ılı oper asyonlar ı
ile Şir ket, satış gelir ler ini 3Ç23’te önemli ölçüde ar tır abilmiştir .
Şirket’in FMCG Pazar payı g elişimine bakıldığ ında; fiyat indir imler i & çoklu
kanallar da büyüme str atejisiyle moder n FM CG pazar ında Şir ket 2023 yılının ilk
dokuz ayında %16,3’lük (9A22: %14,9), toplam FM CG pazar ında ise %9,4’lük
(9A22: %8,6) pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in net mağaza sayısı
9A22’ye gör e 455 adet ar tış göster er ek 9A23’te 3.205 adet olmuştur . Bu
gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı 9A23’te yıllık %9,1’lik yükseli ş
göster miş, fiziksel mağazalardaki müşter i tr afiğinin olumlu seyretmesi Şir ket’in
satış per for mansına olumlu yansımıştır .
Şirket, 2Ç23’te yıllık %49’lük yükselişle 3.036mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 2.906mn TL’ye ve piyasa or talama beklentisi olan
2.855mn TL’nin hafif üzer inde FAV ÖK r akamı açıklamıştır (3Ç22: 2.037mn TL).
Bunun sonucunda Şir ket’in 3Ç23’te elde etmiş olduğu FAV ÖK mar jı 3Ç22’deki
%9,3 seviyesinden %7,3 seviyesine ger ilemiştir . Şir ket’in br üt kar mar jı ise tüm
kategor iler de yapılan fiyat indir imler inin etkisiyle hafif ger ileyer ek 3Ç22’deki
%24,5’ten 3Ç23’teki %24’e ger ilemiştir .
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığ ında; döviz kr ediler inin bilanço ağır lığının
kalmamasından dolayı bu durumun hisse per for mansı üzer inde olumlu etkiler i
olduğunu düşünüyor uz. Operasyonlardan yar atılan güçlü nakit akışı sayesinde
net bor ç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan M igr os’a olan olumlu
bakışımızı kor umaya devam ediyoruz. Şir ket'in 9A23 sonunda 9A22’ye gör e
toplam finansal borcu yıllık %7 düşüş göster er ek 2.708mn TL seviyesinde
ger çekleşmiştir (9A22: 2.903mn TL). 9A23 sonu itibar iyle de Şir ket net nakit
pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 12.106mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS
16 etkisi har iç Net Nakit/FAV ÖK -> 2020: -0.4x - 2021: 0.3x - 2022: 1.1x, 9A22:
1.0x, 9A23: 1.8x).
2023 Beklentileri: Migros, 2023 yılında ~%95 (Önceki: ~%90 ar alığında) net satış
büyümesi beklemektedir . Şir ket, FAV ÖK mar jı beklentisini ise ~%6,5-%7,0
ar alığında kor umuştur . Migros, aynı zamanda 2023 yılı sonundaki yeni mağaza
açma hedefini ~500 mağaza (Önceki: ~450) olar ak belir lemiş olup yatır ım
har caması beklentisini ise ~6.000mn TL olarak kor umuştur . Operasyonel olarak
hem satış gelir ler i hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir
ettiğimiz M igr os’un Nisan 2021 itibar iyle br üt döviz banka bor cunun kalmamas ı
ile bir likte bu dur umun net kar lılık tar afına getir diği olumlu katkının Şir ket için
pozitif bir hava yar attığını düşünüyor uz. Diğer tar aftan; Şir ket’in yüksek
enflasyon or tamında r ekabetçi pazar koşullar ına r ağmen FM CG pazar payını
yükseltebilmesini olumlu buluyor uz. Ayr ıca; online kanallar ı oldukça etkin
şekilde kullanabilen M igr os’un çeşitli iştir akler iyle yar atmış olduğu iş kollar ını n
da iler leyen dönemler de katkılar ının ar tarak devam edeceğini düşünüyor uz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.