Migros 2Ç20 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Migros 2Ç20’de piyasa beklentisinin (45mn TL net zarar) ve bizim beklentimizin
(82mn TL net zarar) altında 154mn TL net zarar açıkladı (2Ç19: 151mn TL net
zarar). Net zarar rakamının temel nedeni ise; Şirket’in ağırlıklı olarak EUR bazlı
finansal borcu nedeniyle oluşan kur farkı giderlerinden kaynaklanmıştır. Ayrıca
Şirket’in yaklaşık 11mn TL’lik maddi duran varlık satış zararı açıklaması da net
zarar rakamının artmasında rol oynamıştır. Satış gelirleri tarafında ise piyasa
beklentisinin (7,187mn TL) ve bizim beklentimiz (7,191mn TL) altında 6,980mn TL
net satış geliri elde edilmiştir (2Ç19: 5,808mn TL). Şirket, satış gelirlerini yıllık
%20,2 oranında artırmıştır. Şirket’in net satış gelirlerindeki artışlar ise temel olarak
Covid-19 salgını sonrası temel gıda ve ihtiyaç ürünlerine olan talebin artmasına
paralel Şirket’in operasyonel olarak online satış kanallarında (Sanalmarket - (x3),
Migros hemen (x10)) online hizmet veren mağaza sayısında (x3,5) ve müşteri
sayısında (x2,5) gözlemlenen büyümeden kaynaklanmaktadır.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket
1Y20’de %16,9’luk (1Y19: %16,7), toplam FMCG pazarında ise %8,8’lik (1Y19: %8)
Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in mağaza sayısı 1Y19’a göre 134
adet artış göstererek 1Y20’de 2.278 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak
Şirket’in satış alanı %3,1’lik yükseliş gösterse de Covid-19 salgını dolayısıyla müşteri
trafiğinde düşüş devam etmekte ve AVM gelirlerine olumsuz yansımaktadır.
Şirket, 2Ç20’de yıllık %12,2’lik düşüşle piyasa beklentisi olan 575mn TL ve
bizim beklentimiz olan 581mn TL’nin oldukça altında 489mn TL FAVÖK rakamı
açıklamıştır (2Ç19: 557mn TL). Açıklanmış olan FAVÖK rakamının beklentimizin
altında kalmasının nedeni ise faaliyet giderlerinin yüksek seyretmesidir. Bunun
ardında yatan sebebin ise, Covid-19 salgınının olumsuz etkileri ve artan online
operasyonlarından kaynaklandığını düşünmekteyiz. Bunun sonucunda Şirket’in
2Ç20’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı da 2Ç19’daki %9,6’dan %7,0’a gerilemiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço
ağırlığının azalması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde olumsuz
etkisinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı hisse performansındaki olumsuz
baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan
uzun vadeli borçlanmalar Haziran 2020 itibariyle 185mn EUR’a kadar gerilemiştir.
Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede
düşüren (EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen)
Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç
Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x - 2016: 2.7x - 2017: 2.6x -
2018: 2.3x - 2019: 1.3x - 1Ç20: 1.2x - 1Y20: 0.7x)
2020 Beklentileri: Şirket, yaşanmakta olan Covid-19 salgını sonrasında 2020 yılı
beklentilerinde net satış büyümesini %19-%21 aralığından %20-%22’e revize etmiş
olup FAVÖK marjı büyümesini TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 olarak korumuştur. Aynı
zamanda Migros 2020 yılı sonunda 120 yeni mağaza açma hedefini 160 ve yatırım
harcaması planını da 400mn TL’den 440mn TL’ye yükseltmiştir. Artan faaliyet
giderlerinden kaynaklı olarak Migros’un beklentilerden düşük gerçekleşen FAVÖK
rakamını ve kur farkı giderlerinden kaynaklı net zarar rakamının MGROS üzerinde
kısa vadede hafif olumsuz etki yaratabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel olarak
hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz
Migros’un azalan EUR bazlı borçlarının da ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerini
azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için
pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün
odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımız olan 46.50 TL’yi ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz.
Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; azalan EUR bazlı
borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katarak portföyümüzde
MGROS’a yer vermeye devam ediyoruz.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.