Migros 1Ç23 Bilanço Analizi (İntegral Yatırım Menkul Değerler )

Migros (MGROS) 2023 yılının ilk çeyreğinde 560 milyon TL net kar
elde etti. Geçen yılın aynı döneminde net kar 82 milyon TL
seviyesindeydi. Piyasa beklentisi Migros’un 338 Milyon TL net dönem
karı elde etmesi yönündeydi. Beklentilerden pozitif ayrışan karlılıkta,
iç pazarda hem enflasyonist dönemin etkisi ile birlikte talep tarafının
canlılığını koruması hem de online ve fiziki mağazacılıkta yaygınlığını
artırması ile beraber güçlü büyüme performansını ve güçlü satış
momentumunu devam ettirmesi etkili oldu. Buna karşın Şirket’in
toplam pazarlama giderlerinin 2 Milyar TL’den 4 Milyar TL’ye
yükselmesi, yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminde kur korumalı
mevduat gelirinin bu dönem elde edilememesi ile birlikte geçen yılın
ilk çeyreğinde 39 Milyon TL vergi geliri elde eden Şirket’in bu dönem
180 Milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri elde etmesi net karı
törpülemiş görünüyor.
Talep canlılığı, enflasyonun etkisi ve online satış kanalları ciroyu
destekledi… Migros’un konsolide satışları 2023 yılının ilk çeyreğinde
yıllık %122 artarak 27.183 milyon TL’ye ulaştı. Online kanalların
toplam satışlar içindeki payı artmaya devam etti ve 1Ç 2023'te
%17,2’ye (tütün ve alkol ürünleri hariç) yükseldi. Şirket’in satış
kırılımına baktığımızda satışlarının tamamı yurtiçi satışlardan
oluşmaktadır. Yurtiçi satışlarının detayına baktığımızda, toplam
cironun %95’ini perakende satışları, %3,6’lık kısmını toptan satışlar
oluştururken geri kalan kısmını kira gelirleri oluşturmaktadır.
Perakende satış gelirleri geçen yıla kıyasla %222 oranında artarak
11.946 Milyon TL’den 26.594 Milyon TL’ye yükselmiştir. Geçen yılın
aynı çeyreğine göre toptan satışlar kalemi %115 oranında artarak 468
Milyon TL’den 1.010 Milyon TL’ye yükseliş gerçekleştirmiştir.
Dolayışıyla iç pazarda hem enflasyonist dönemin etkisi ile birlikte
talep tarafının canlılığını koruması hem de online ve fiziki
mağazacılıkta yaygınlığını artırması ile beraber güçlü büyüme
performansını ve güçlü satış momentumunu devam ettirdiğini 1Ç23
döneminde güçlü bir şekilde hissediliyor
Online ve fiziki mağazacılıkta yaygınlığı artıyor… 2023 yılının ilk
çeyreğinde hem online hem fiziki mağazacılıkta yaygınlığını artıran
Migros, 2023 yılının ilk çeyreğinde 98 yeni mağaza açarken, Şirketin
toplam mağaza sayısı 2.991’e (deprem bölgesinde kalıcı olarak
kapanan 10 mağaza dahil edilmediğinde 2.981'e) yükseldi. 1Ç
2022’de 899 olan online alışveriş hizmeti sunduğu mağaza sayısı 31
Mart 2023 itibarıyla 968’e yükseldi.

Devam eden fiyat indirimleri, personel ve enerji maliyetlerindeki artış marjları baskıladı… Şirketin güçlü büyüme momentumunun ve
operasyonel verimliliğinin etkisiyle operasyonel kar 1. çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre artış kaydetti ve konsolide FAVÖK yıllık %84
artışla 1.776 Milyon TL’ye ulaştı. Diğer taraftan, fiyat indirimlerinin devam etmesinin etkisiyle brüt kar marjı göreceli düşük seviyede kalırken,
FAVÖK marjı geçen yıla göre %7,9’dan %6,5’e geriledi. Ayrıca enflasyonist ortamın yaratmış olduğu ücret artışının personel giderlerine yansıması
ve enerji maliyetlerindeki artışta marjları baskılayan diğer bir unsur olarak karşımıza çıkıyor.
Kur korumalı mevduat gelirinin eksikliği… Yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminde 1Ç22 döneminde 39 Milyon TL kur korumalı mevduat
geliri elde eden Şirket bu dönem kur korumalı mevduattan gelir elde etmemiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı artıyor… Migros’un 1Ç23’te toplam FMCG ( hızlı tüketim ürünleri) payı 120 baz puan artışla 8,2 seviyesinden 9,4
seviyesine yükselmiştir. Modern FMCG payına baktığımızda, 1Ç23 döneminde 160 baz puan artışla 14,2 seviyesinden 15,8 seviyesine
yükselmiştir.
Şirket’in nakit pozisyonu artıyor… Şirket 1Ç22’de 2,4 Milyar TL net borç pozisyonuna sahipken, 2022 yılının 3Ç döneminde net nakit konuma
geçmiş ve net nakit konumu sürdürmeye devam etmektedir. Net borç/FAVÖK -0.0 seviyesinde gerçekleşti.
2023 yılı için satışlarda yukarı yönlü revize yapıldı... 1Ç 2023’teki güçlü satış momentumunu dikkate alarak Migros, 2023 yılı için %75-80 olan
konsolide satış büyümesi beklentisini yukarı yönlü revize etti ve %80-85’e yükseltti. Diğer taraftan Şirket, konsolide FAVÖK marjı hedefini %7,0-
7,5 aralığı olarak korudu. 2023 yılı için ~365 olan yeni mağaza açılış hedefi değiştirilmezken, ~4,0 milyar TL’lik yatırım harcamaları hedefi de
korundu.
Değerlendirme & Hedef Fiyat... Migros’un 1. çeyrek finansal sonuçlarını güçlü buluyoruz. Artan personel, enerji maliyetleri ve fiyat indirimlerinin
devam etmesi ile her ne kadar marjlar baskılansa da piyasa beklentisinin üzerinde FAVÖK açıklanmıştır. Şirket’in güçlü operasyonel karlılık
devam etmiştir. Diğer taraftan, şirketin 2023 yılı ciro beklentisini yukarı yönlü revize etmesini, nakit pozisyonunun artmasını ve döviz açık
pozisyonu bulundurmamasını beğeniyoruz. ilerleyen dönemlerde hali hazırda baz etkisiyle düşen enflasyonun asgari ücrette yaşanabilecek olası
artış durumunda fiyatlar seviyesindeki güçlü yükselişlerin Şirket’in büyüme performansını ve güçlü satış momentumunda katalizör bir etki
yaratabileceğini düşünmekteyiz. MGROS için yaptığımız İNA çalışmamızda 12 aylık hedef fiyatımızı 188 TL’den 245 TL’ye yukarı yönde revize
ediyoruz.

 İntegral Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.integralmenkul.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.