KRDMD - 4Ç20 Mali analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Kardemir, kuvvetli operasyonel performansı ve olumlu kur
ortamının etkisiyle, 4Ç20’de oldukça kuvvetli, 457mn TL
tutarında net kar açıklamıştır (4Ç19: -129mnTL 3Ç20: -129mn
TL). Açıklanan net kar, piyasa ortalama beklentisi olan 470mn TL
paralelinde, ancak Şirket’in gerileyen borçluluğu ve dolayısıyla
görece olarak azalan finansal giderleri nedeniyle, beklentimiz olan
408mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. 4Ç20’de gerçekleşen
kuvvetli net karlılık ile Kardemir’in 9A20 sonunda 396mn TL olan
net zararı, 2020 yılı sonunda 61mn TL tutarında net kara
dönüşmüştür. Açıklanan sonuçların Şirket payları kısa dönem
performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Çelik fiyatlarındaki hızlı artışla FAVÖK/ton, 4Ç20’de US$132/ton
olarak gerçekleşti - Çelik fiyatları 4Ç20’de hızlı yükseliş
göstermişlerdir. Bunun yanında Kardemir’in toplam satış hacmi,
yıllık bazda %4 artarak (çeyreklik %1 azalışla) 592bin ton olarak
gerçekleşmiştir. TL’nin yıllık bazdaki değer kaybının fiyatlama
üzerindeki olumlu etkisiyle birlikte Kardemir’in 4Ç20 satış gelirleri,
yıllık bazda %57.5 (çeyreklik %22.5) artarak, 2,348mn TL’ye ulaşmış,
ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,319mn TL’nin paralelinde,
ancak tahminimiz 2,226mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Çelik
fiyatlarındaki hızlı artış nedeniyle, üretim marjları 4Ç20’de belirgin
iyleşme göstermiş, ve Kardemir’in ton başına elde ettiği FAVÖK
yıllık bazda 5.5x (çeyreklik %80) artarak 132 ABD doları/ton’a
ulaşmıştır. Böylelikle Şirket’in FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı
döneminin 7.8x katı (çeyreklik %93.7 artışla) 614mn TL’ye ulaşmış
ve piyasa ortalama beklentisi olan 582mn TL’nin üzerinde, ancak
tahminimiz 603mn TL paralelinde gerçekleşmiştir. Kardemir’in
FAVÖK marjı da yılık bazda 20.8 y.p. (çeyreklik 9.6 y.p.) artarak
%26.1 olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Şirket’in borçluluğunda
azalma gerçekleşmiş, ve TL’nin dönem sonunda değer kazanımıyla,
4Ç20 sonunda Şirket’in (türev ürünler dahil) 91mn ABD dolar ve
143mn Euro açık pozisyonuna bağlı olarak kur farkı geliri
kaydedilebilmiş olmasıyla 18mn TL net finansal gelir kaydedilmiştir
(4Ç19 net finansal giderler: 84mn TL, 3Ç20 net finansal giderler:
235mn TL). Sonuç olarak Kardemir, 4Ç20’de kuvvetli opersyonel
performansı ve olumlu kur ortamı etkisiyle, 457mn TL net kar
kaydetmiştir. Şirket’in net borcu 4Ç20 sonunda 808mn TL’ye, net
borç/FAVÖK oranı da 0.6x’a gerilemiştir (3Ç20 sonu: 2.7x).
Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 8.80
TL’ye revize ederek “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. 4Ç20
sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte, Kardemir için değerlememizi,
çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının gelişimi ile güncelledik.
Kardemir’in 2021 yılında satış hacminin yıllık %3 artışla 2.45mn ton
civarında, ton başına elde ettiği FAVÖK’ünün ise 160 ABD doları/ton
ortalamasında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz.
Değerlememizi güncelleyerek, yakın dönemde kuvvetli operasyonel
performans sergilemesini beklediğimiz Şirket’in D Grubu payları için
12 aylık 8.80 TL hedef fiyat belirlemekte ve AL önerimizi
sürdürmekteyiz. Bunun yanında, Şirket’e özel i) sıvı çelik üretim
kapasitesini yıllık 3.5mn ton’a kadar ulaştırabilecek yatırım
planları, ii) satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının
artması, ve iii) Filyos Limanı’nın açılacak olmasından
faydalanabilecek olması gibi olumlu nedenlerin, COVID-19’un global
fiyatlar ve çelik üretim marjları üzerindeki etkisinden sonra dikkate
alınmasını beklemekteyiz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.