Migros - 4Ç20 Mali analiz Raporu’na (Şeker Yatırım)

Beklentilerin aksine net zarar…
A . Can TUĞLU
Analist
atuglu@sekeryatir im.com
Mig ros 4Ç20’d e piyasa beklentisinin (36mn TL net kar ) ve bizim beklentimizin
(84mn TL net kar ) aksine 121mn TL net zarar açık lad ı (4Ç19: 258mn TL net
zarar ). Açıklanan net zar ar r akamı; Şir ket’in faiz gider ler indeki yükselişe bağlı
olar ak ar tan finansman gider ler inden ve kaydedilen er telenmiş ver gi giderlerinden
kaynaklanmaktadır . Satış gelir ler i tarafında Şir ket; piyasa beklentisinin (7,580mn
TL) ve bizim beklentimizin (7,577mn TL) üz er inde yıllık %35,5’lik ar tışla 7,682mn
TL net satış gelir i elde etmiştir (4Ç19: 5,670mn TL). 4Ç20’de, pandemi nedeniyle
tedbir ler in uygulanması sonucu evde tüketim har camalar ının artmasını ve e -ticaret
kanallar ının net satışlar üz er indeki poz itif katkısını sürdürmesi ile bir likte Şirket,
4Ç20’de satış gelir ler ini yıllık %35,5 or anında ar tırmıştır . Online satış kanallar ında
(Sanalmar ket - (x 2,7), Migr os hemen (x 16,3)), online hizmet ver en mağaza
sayısında (x 2,7) ve müşter i sayısında (x 2,6) göz lemlenen büyüme ile Şir ket, satış
gelir ler ini 4Ç20’de ar tır abilmiştir .
Şir k e t’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığınd a; modern FMCG paz arında Şirket
12A20’de %17,2’lik (12A19: %17,1), toplam FMCG paz ar ında ise %8,7’lik (12A19:
%8,0) Paz ar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in mağaz a sayısı 12A19’a göre
121 adet ar tış göster erek 12A20’de 2.319 adet olmuştur (Ocak 2021: 2.314 adet).
Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı %2,9’luk yükseliş göster se de Covid-
19 salgınının olumsuz etkisinin fiz iki mağaz alar daki müşter i tr afiğine ve AVM
gelir ler ine bir sür e daha olumsuz yansıması beklenir .
Şir k e t, 4Ç20’d e yıllık %38,6’lık yük se lişle 615mn TL’lik FA VÖK r ak amı elde
ederek bizim beklentimiz olan 581m n TL’nin ve piyasa beklentisi olan 585mn
TL’nin üze r inde FAVÖK rakamı açıklam ıştır (4Ç19: 444mn TL). Bunun sonucunda
Şir ket’in 4Ç20’de elde etmiş olduğu FAVÖK mar jı da 4Ç19’daki %7,8’den %8,0’a
yükselmiştir .
Şir k e t’in b o r çluluk tar afına b ak ıld ığınd a; döviz kr ediler inin hem bilanço
ağır lığının az alması hem de gelir tablosunda iler leyen dönemler de olumsuz
etkisinin düşeceğini öngör düğümüz den dolayı hisse per for mansındaki olumsuz
baskıyı indir geyeceğini düşünüyor uz . 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan
uz un vadeli bor çlanmalar Şubat 2021 itibar iyle 50mn EUR’a kadar ger ilemiştir.
Yar atılan güçlü nakit akışı sayesinde bor çlar ını döviz cinsinden de önemli seviyede
düşür en (EUR/TL kur undaki TL aleyhine ger çekleşen fiyatlanmalar a r ağmen)
Migr os’a olan olumlu bakışımız ı korumaya devam ediyoruz . (TRFS 16 etkisi hariç
Net Bor ç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x - 2016: 2.7x - 2017: 2.6x -
2018: 2.4x - 2019: 1.4x - 12A20: 0.4x ).
2021 Beklentileri: Şirket, 2021 yılı beklentiler inde net satış büyümesini %15-%18
ar alığında, FAVÖK mar jının ise TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 ar alığında
ger çekleşmesini beklemektedir . Aynı z amanda Migr os 2021 yılı sonunda 170 yeni
mağaz a açma hedefine par alel olar ak 600mn TL’lik yatır ım har caması yapmayı
planlamaktadır . Oper asyonel olar ak hem satış gelir ler i hem de online faaliyetler
açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un az alan EUR baz lı bor çlar ının da
iler leyen dönemler de kur far kı gider ler ini az altacağı beklentisiyle net kar lılık
tar afına getir eceği olumlu katkının Şir ket için poz itif bir hava yar atacağını
düşünüyor uz . Ayr ıca Mjet ve öz el mar kalı ür ün odağıyla büyüyen Migr os beğenimizi
kazanmaya devam ediyor .
Mig ros için he d e f fiyatım ızın 55.60 TL’yi ve “A L” tav siyemizi koruyoruz.
Migr os’un oper asyonel olar ak faaliyet yapısını beğenmekte; az alan EUR baz lı
bor çluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katmaktayız . Ancak;
beklentiler in aksine açıklanan net z ar ar r akamından dolayı 4Ç20 sonuçlar ının
piyasada kısa vadede negatif etki yapacağını öngör üyor uz. Rapor tarihi itibariyle
Migr os, 2021T 4.11x FD/FAVÖK r asyosu ile işlem gör mektedir .
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.