Bilanço Analizi-Kozal (Halk Yatırım )

4Ç23’te TMS 29 etkisi hariç piyasa beklentisinin altında net kar.
TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te Koza Altın’ın net karı yıllık bazda %35,1
artışla 1,22 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum
beklentimizin %9, piyasa beklentisinin de %6 altında bulunuyor. Şirketin
TMS 29 etkisi hariç net karı 2023’te %42,9 artışla 5,73 mlr TL’ye
yükseldi. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde ise, şirketin 2023 yılında TMS
29 dahil 406 mn TL net kar elde ettiğini gözlemliyoruz. Bu dönemde
üretimde devam eden zayıflama eğilimi nedeniyle operasyonel
karlılığının %58 gerilemesi karşısında, yatırım faaliyetlerinden gelirlerde
görülen %58’lik yükseliş ve parasal kayıp kaleminin %29 düşüş
kaydetmesi şirketin net kara geçmesinde etkili oldu. Şirketin net nakdi
de 2023’te yıllık bazda %43 azalarak 9,24 mlr TL seviyesine geriledi.
Operasyonel karlılık özelinde, 2023 yılı FAVÖK marjında hem
enflasyon etkisinden arındırılmış hem de arındırılmamış bazda düşüş
eğiliminin devam ettiğini izliyoruz. TMS 29 etkisi dahil FAVÖK marjında
22,4 puan, TMS 29 etkisi hariç FAVÖK marjında da 23,4 puan düşüş
söz konusu. Bu çerçevede, Koza Altın’ın genel olarak beklentinin
altında gerçekleşen 4Ç23 finansallarının hisse performansına etkisini
‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Üretimde devam eden düşüş eğilimi. Şirketin net satış gelirleri TMS
29 etkisi hariç 4Ç23’te yıllık bazda %7,4 artış kaydederek 1,17 mlr TL
seviyesinde, kurum beklentimizin %62, piyasa beklentisinin de %43
altında gerçekleşti. TMS 29 hariç 2023 cirosu da %9 artışla 6,27 mlr
TL’ye işaret ediyor. TMS 29 etkisi dahil 2023 cirosu ise yıllık %28
düşüşle 8,11 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılı cirosu da 5,74
mlr TL’den 11,21 mlr TL’ye revize edildi. 4Ç23’te çeyreksel toplam
üretim yıllık bazda %43 azalış kaydederek 18.338 ons seviyesinde
gerçekleşti. 2023 yılı genelinde de üretim miktarı %27 düşüşle 141.617
seviyesinde gerçekleşti. Üretimde yaşanan düşüşün satış hacminde
aşağı yönlü yansımasına karşın, TL bazında Altın Ons fiyatlarında
yaşanan yukarı yönlü seyir ciro görünümünde belirleyici oldu. 2023
yılında, Altın Ons fiyatları TL bazında yıllık olarak %77,75 artış kaydetti.
ü 4Ç23’te TMS 29 hariç beklentilerin altında kalan operasyonel
karlılık. TMS 29 etkisi hariç 4Ç23’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda
%45,4 düşüş kaydederek 248 mn TL seviyesinde, kurum beklentimizin
%79, piyasa beklentisinin de %70 altında gerçekleşti. Bu dönemde
FAVÖK marjı da yıllık bazda 20,58 puan düşüşle %21,25’e geriledi.
Şirketin TMS 29 hariç 2023 yılı FAVÖK’ü %39,2 azalışla 1,84 mlr TL
seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 23,4 puan düşüşle %29,3’e
geriledi. TMS 29 etkisi dahil 2023 yılı FAVÖK’ü ise %58 düşüşle 2,52
mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık 22,4 puan
düşüşle %31 seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde brüt kar marjındaki
15,4 puanlık gerileme ve operasyonel giderler marjında Ar-ge ve genel
yönetim giderlerinden kaynaklı olarak görülen 7,1 puanlık yükseliş
operasyonel karlılıktaki zayıflamada etkili oldu. 2022 FAVÖK’ü de 3,02
mlr TL’den 6 mlr TL’ye revize edildi.
ü KOZAL hissesi için 28,70 TL olan hedef fiyatımızı 26,30 TL olarak
güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 4Ç23
finansallarının zayıf operasyonel karlılığa işaret etmesi nedeniyle
temkinli duruşumuzu sürdürmeyi tercih ediyoruz. Bu çerçevede 2024
yılı üretim tahminimizi 165.000’den 140.000 seviyesine revize ederek,
ciro ve FAVÖK öngörülerimizi sırasıyla 10 mlr TL ve 3,10 mlr TL olarak
güncelliyoruz. Modelimizde yaptığımız revizyonlar ışığında KOZAL
hissesi için 28,70 TL olan hedef fiyatımızı 26,30 TL olarak güncelliyor,
‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.