Bilanço analizi-Kardemir (Gedik Yatırım)

Şirket, 1Ç24’te 12.208 mn TL satış geliri (yıllık: -%24), 1.428 mn TL FAVÖK (1Ç23: -311 mn TL) ve 832 mn
TL net zarar (1Ç23: -1.739 mn TL) açıklamıştır. Zayıf satış hacmine bağlı olarak satış gelirleri %24 daralmış,
FAVÖK ise yüksek genel giderlere rağmen düşük hammadde fiyatları nedeniyle %11,7 marjla 1.428 milyon
TL ile nispeten güçlü kalmıştır. Rölatif olarak güçlü operasyonel marjlara rağmen net kar yüksek kur farkı
zararları sonrası zayıf kalmış, şirket 832 milyon TL net zarar açıklamıştır. 1Ç24’te satış hacmi yıllık %8
daralmayla (çeyreklik: -%17) 563 bin ton olarak gerçekleşmiştir (2023: yıllık: +%14 - 2,4 mn ton). Brüt kar
marjı 1.365bp iyileşmeyle %11,7 olmuştur. 1Ç24’te operasyonel giderler/satışlar oranı %1,7 olup, son 3 yıllık
ortalama olan %1,2 seviyesinin üzerindedir. Zayıf satış gelirleri ile birlikte artan bakım&onarım ve personel
giderleri, bu oranı baskılamıştır. Göreceli olarak güçlü brüt kar marjı görünümünün devam etmesini ve
faaliyet giderlerinin satışlara oranının yılın geri kalanında aşağı yönlü normalleşmesini beklemekteyiz.
Hatırlanacağı üzere; 2023 yılında şirketin operasyonel karlılığı zayıf olmasına rağmen, özellikle düşük işletme
sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit akışında ve dolayısıyla net nakit pozisyonda önemli düzeyde iyileşme
görmüştük. 1Ç24’te de benzer sağlıklı bilanço görünümü korundu. (Mar.24: 3,5 mlr TL net nakit). Ancak
emtia piyasasındaki olası bir ek kötüleşme, yüksek yatırım harcamalarının da olacağı gelecek yıllarda
borçluluk görünümü üzerinde (2022 ve 1Y23'e benzer şekilde) baskı oluşturabilir. Hisse yıl başından bu yana
BIST-100 Endeksi’nin %10 altında, 2022 ve 2023 yılında sırasıyla %30 ve %2 altında performans
sergilemiştir. Böylelikle şirket operasyonlarına yönelik olumsuz gelişmelerin büyük oranda fiyatlandığını
düşünüyoruz. Hisse senedi fiyatlarındaki kırılgan duruşun yılın ikinci yarısında sona erebileceğini
öngörüyoruz. Ancak bu aşamada talep ortamını ve işletme nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizör
henüz mevcut değildir. Hisse 2025 yılı beklentilerimize göre 3,9x FD/FAVÖ

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.