Bilanço Analizi - Arçelik (Yapı Kredi Yatırım)

Arçelik 1Ç24'te TMS29 etkisi dahil 395 milyon TL (yıllık: %69) net kar açıkladı. Bu çeyrekte 742 milyon TL toplam
vergi kaydedilmiş olup, bu da %58 efektif vergi oranına işaret etmektedir. Ayrıca, şirket 1Ç23'teki 2,5 milyar TL'ye kıyasla 2,0
milyar TL ve 1,8 milyar TL'lik net kur farkı gideri nedeniyle 4,6 milyar TL net finansal gider kaydetmiştir. Bunlar, gerçekleşen
sonuçlar ile tahminimiz arasındaki sapmanın arkasındaki ana nedenlerdir. Vergi tarafında, vergiden düşülemeyen bazı finansal
giderler efektif vergi oranının yükselmesine neden olmuştur ve bu durum 2Ç24'te de bir miktar devam edebilir.
§ Yurtiçi net satışlar (1Ç24 itibariyle toplam gelirlerin %43'ü) güçlü talep ortamı ve fiyat artışları sayesinde yıllık %5 artışla 30,7
milyar TL olmuştur. Uluslararası gelirler ise 41,5 milyar TL olmuş ve başta Batı Avrupa'daki olumsuz tüketici talebi nedeniyle
yıllık %3 düşmüştür.
§ Kategori bazında ise, beyaz eşya segmenti net satışları yıllık %3, tüketici elektroniği %8 ve diğer segment %13 arttı.
§ Brüt kar marjı, metal fiyatlarındaki yıllık düşüşün yanı sıra plastik fiyatlarındaki yatay seyrin de etkisiyle yıllık yaklaşık 90 baz
puanlık artışla %29,7 oldu. Ancak, daha fazla olumlu miks etkisinin, karlılığı yüksek artan yurtiçi satışların ve düşük hammadde
fiyatlarının etkilerini gözeterek yaptığımız tahminlerimiz brüt kar marjında yaklaşık 100 baz puan daha pozitif etki içeriyordu.
Dolayısıyla, VAFÖK marjı, değindiğimiz bu etkilerle ve faaliyet giderleri/satışlar oranının yatay seyretmesiyle yaklaşık 60 baz
puan artarak %7,9'a yükseldi.
§ Şirket, 1Ç23'teki 2,8 milyar TL'ye karşılık 1Ç24’te 3,2 milyar TL'lik parasal kazanç kaydetmiştir. Bu gelirin büyük kısmının
operasyonların borçla finanse edilmesinden kaynaklandığını belirtmiştik.
§ Şirket 2024 yılsonu için beklentilerini yineledi. Hatırlanacağı üzere, enflasyon muhasebesi dahil yurtiçi gelirlerin reel olarak yatay
kalması bekleniyordu. Uluslararası satışların EUR bazında yıllık ~%2 büyümesi bekleniyordu. VAFÖK marjı beklentisi ~%8’di.
Net işletme sermayesi/satışlar oranının <%25 olması bekleniyordu. Yatırım harcaması beklentisi ise ~300mn EUR olarak
açıklanmıştı. Bu beklentilerde Whirlpool birleşmesinin etkisini içermediğini ve yeni yılsonu beklentilerinin 2Ç24'te
açıklanabileceğini hatırlatmak isteriz.
§ Genel olarak, operasyonel sonuçlar konsensüs beklentilerle uyumludur fakat daha yüksek efektif vergi oranı ve net
finansal giderler nedeniyle belirttiğimiz gibi bizim ve piyasa tahminlerinin altında kalmıştır. Dolayısıyla, açıklanan
sonuçları hafif olumsuz olarak değerlendiriyoruz. Whirlpool işleminin etkilerini projeksiyonlarımıza dahil ettikten sonra
tavsiyemizi ve 12 aylık Hedef Fiyatımızı (önceki: 185,0 TL/hisse, TUT) revize edeceğiz.

Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.