Bilanço Analizi-Arçelik (Halk Yatırım)

Beklentilerin üzerinde zarar. 3Ç24’te Arçelik’in net zararı 5.002 mn
TL ile kurum beklentimiz olan 1.002 mn TL ve piyasa ortalama
beklentisi olan 2.016 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Net zarar
tahminimizdeki sapma, şirketin bu dönemde beklentilerimizin üzerinde
net finansal gider kaydetmesinden kaynaklandı. 3Ç24’te şirketin net
borcunun, geçen yılın aynı dönemindeki 44 mlr TL’den 95 mlr TL’ye
yükselmesi sonucunda net finansman gideri yıllık bazda %73 artışla
7.153 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 3Ç24’te göstermiş
olduğu zayıf operasyonel karlılık, artan finansman giderleri ve
Whirlpool birleşmesine bağlı olarak kaydedilen tek seferlik giderler
dönemde net zarara geçilmesinde önemi etken oldu. Arçelik’in
operasyonel karlılıkta zayıflama ve borçlulukta belirgin artışa işaret
eden 3Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını
‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Zayıf iç talep ve artan hammadde fiyatları marjları baskıladı.
3Ç24’te net satış gelirleri, yıllık bazda %13,8 artışla 105.390 mn TL ile
kurum beklentimiz ile uyumlu 103.868 mn TL, piyasa beklentisi olan
106.097 mn TL’nin ise hafif altında gerçekleşti. Satış gelirlerinin
bölgesel kırılımına baktığımızda Avrupa Bölgesi satış gelirleri yıllık
bazda %51,5 artışla 55.033 mn TL seviyesine yükselirken, Asya Pasifik
bölgesi satış gelirleri %14,3 azalışla 9.185 mn TL ve Türkiye satış
gelirleri %10,3 azalışla 32.077 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Böylelikle Türkiye’nin satışlar içerisindeki payı 3Ç24’te %30
seviyesinde gerçekleşti (3Ç23:%38,6). İç talep koşullarında görülen
daralma fiyatlama gücünün azalmasında etkili olurken, hammadde
fiyatlarında görülen artış doğrultusunda 3Ç24’te brüt kar marjı yıllık
bazda 2,9 puan azalışla %26,4 seviyesine geriledi. Segmentler bazında
brüt karlılığa baktığımızda ise Beyaz Eşya segmentinde brüt kar marjı
6,3 puan azalışla %25,1 seviyesine gerilerken, Tüketici Elektroniği brüt
kar marjı 8,9 puan artışla %18,3 seviyesinde gerçekleşti.
ü Artan maliyetler operasyonel karlılığı baskılamaya devam ediyor.
Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te yıllık bazda %38 azalışla 4.638 mn TL ile
kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 3,7
puan azalışla %4,4 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında
görülen daralmaya ek olarak, operasyonel giderlerin satışlara oranının
geçtiğimiz yıla göre 1,6 puan artışla %26,1’e yükselmesi operasyonel
karlılığı baskıladı. Ayrıca, Whirlpool anlaşmasının yaratmış olduğu tek
seferlik giderlerin kaydedilmeye devam etmesinin de operasyonel
giderler tarafında etkili olmaya devam ettiğini gözlemliyoruz.
ü Arçelik için hedef fiyatımızı aşağı yönlü revize ediyor ve ‘AL’
tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik, 3Ç24 finansal sonuçlarının ardından
2024 yılına ait beklentilerinde değişikliğe gitti. Şirket, ciro büyüme
beklentilerini Türkiye için yatay, Uluslararası operasyonalar için ise
%50 olarak korurken; FAVÖK marjı beklentisi %6,5’tan %5,8 - 6,00
aralığına revize etti. Yatırım harcamaları beklentisini ise 350 mn €’dan
400 mn €’ya ve net işletme sermayesinin satışlara oranına ilişkin
beklentisini ise %22’den %20’ye revize etti. İç pazarda azalan fiyatlama
gücü ve Whirlpool birleşmesinin yaratmış olduğu maliyet baskısının
operasyon karlılık üzerindeki etkisinin 2025’in ilk yarısına kadar devam
edeceğini tahmin ediyoruz. Bu çerçevede tahminlerimizde yaptığımız
değişiklikler sonrasında Arçelik için 227,25 TL olan hedef fiyatımızı
206,30 TL seviyesine revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmeye
devam ediyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.