Tüpraş raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş, 3Ç20’de, Brent ham petrol fiyatlarındaki gerileme ve
COVID-19 salgını etkisiyle talebin gerilemiş olması nedenleriyle,
420mn TL net zarar açıklamıştır (2Ç20 net zarar: 185mn TL,
3Ç19 net zarar: 155mn TL). Açıklanan net zarar rakamı, Şirket’in
operasyonel performansının beklentiler üzerinde gerçekleşmiş
olması nedeniyle, piyasa ortalama net zarar tahmini 633mn
TL’nin ve tahminimiz -547mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın 3Ç20 satış gelirleri, Brent petrol fiyatlarında ve jet yakıtı
talebindeki gerilemenin etkisiyle yıllık %26.9 oranında azalmış,
ancak piyasa ortalama beklentisi olan 15,420mn TL’nin üzerinde ve
tahminimiz 17,906mn TL’ye yakın olarak, 17,035mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, 3Ç20’de yıllık %0.2
gerileyerek hesaplamalarımıza göre 883mn TL seviyesinde, piyasa
ortalama beklentisi olan 608mn TL’nin ve tahminimiz 763mn TL’nin
üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlara piyasa ilk tepkisinin,
beklentilerden daha iyi bir opesayonel performans ve beklentilerin
altında bir net zarara işaret ediyor olmaları nedeniyle olumlu
olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK belirgin pozitif stok etkisi ile desteklendi - COVID-19
salgını sürecinde belirgin olarak gerileyen jet yakıtı talebi ve azalan
ihracatlar ile Tüpraş’ın üretim ve satış hacimleri sırasıyla yıllık %15
ve %14 oranlarında azalarak (çeyreklik sırasıyla %31 ve %26
artışlarla) 6.4mn ton ve 6.7mn olarak gerçekleşmiştir. Ham petrol
fiyatlarındaki yıllık %31 oranındaki belirgin gerileme (çeyreklik %47
artış) ve TL’nin ABD doları karşısındaki yıllık %27 oranında değer
kaybının olumlu etkisiyle, Şirket’in satış gelirleri TL bazında yıllık
%27 oranında azalarak (çeyreklik %84 artışla) 17,035mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Ağır ham petrol diferansiyelleri 3Ç20’de daralma
göstermişlerdir. Bununla birlikte, orta destilat ürünler crack
marjları global stok fazlası nedeniyle belirgin ölçüde gerilemiştir.
Ancak bu dönemde gerçekleşen 2.9 ABD doları/bbl pozitif stok etkisi
ile Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık %48 gerileyerek (çeyreklik %133
artışla) 2.1 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 3Ç20
FAVÖK’ü böylelikle yıllık %57.9 azalarak hesaplamalarımıza göre
883mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı çeyreklik 0.8 y.p.
azalışla, ancak yıllık bazda 1.4 y.p. artarak %5.2 olarak
gerçekleşmiştir. Tüpraş, 3Ç20’de artan kur farı giderleri nedeniyle
492mn TL net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir; net finansal
giderleri de yıllık bazda %1.9 (çeyreklik %51.4) artarak 833mn TL
seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın ertelenmiş vergi gelirleri
3Ç20’de 169mn TL olarak gerçekleşmiş ve sonuç olarak 3Ç20’de
420mn TL tutarında net zarar kaydedilmiştir. Tüpraş’ın işletme
sermayesi ihtiyacı, İzmir Rafinerisi’nin bu dönemde yeniden
üretime başlaması ve artan Brent ham petrol fiyatları nedeniyle
yükseliş göstermiştir; Şirket’in net borcu 17.8mlyr TL’ye
yükselmiştir (2Ç20 sonu: 10.9mlyr TL), ve net borç/FAVÖK oranı
19.7x’ye yükselmiştir (2Ç20 sonu: 12.5x).
Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 83.30 TL olarak
belirlereyerek önerimizi “TUT” olarak güncellemekteyiz. 3Ç20
sonuçlarının açıklanmasından sonra tahminlerimizi Şirket’in yakın
zamanda güncellemiş olduğu 2020 yılına dair beklentilerine paralel
olarak revize ederek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına hedef
değerimizi 83.30 TL olarak belirlemekte ve önerimizi “TUT” olarak
güncellemekteyiz.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.