Tahvil Faizlerinde Bu Denli Yükseliş Doğru mu (AlnusYatırım)

Son günlerde piyasanın gündeminde değerli metallerin düşüşü ve gelişen ülke para birimleri üzerindeki baskı yer alıyor. İki gündemin arkasındaki ana etkenlerden biri de gelişmiş ülke tahvil faizleri (Daha çok ABD, Almanya ve Fransa) olmakta. Örnek verilecek olursa; çok geriye gitmeye gerek yok, son rallinin başladığı 26 Haziran'dan bu yana hareketler aşağıdaki gibi gelişti.

Ülke Makas Değişim
ABD 2,137 - 2,386 23,8 puan
Almanya 0,242 - 0,570 29,7 puan
Fransa 0,593 - 0,935 31,6 puan
İngiltere 1,00 - 1,313 26,6 puan

Bu yükselişin arkasındaki sebepler olarak da merkez bankalarından gelen sıkılaştırma isteğine yönelik sinyalleri izledik. Piyasa sadece tahvil cephesinde fiyatlasa da Fed'in yeni bir faiz artırım olasılığı 2017 yılı için oldukça düşük ki en azından fiyatlama bu yönde ben Fed'i ciddiye alanlar tarafındayım. Burada belki bir dipnot geçmek gerekiyor. Fed'in bilanço küçültme operasyonunu oldukça yavaş ve Fed'in deyimiyle kademeli izleyeceğimiz için önemli bir şok beklentisi içerisinde değilim. Piyasa için asıl sürpriz faiz artırım patikalarının önümüzdeki süreçte gelişimi olacak ve Eylül toplantısındaki projeksiyonu olabilir. 2017'de yeni bir faiz artırım gelmeme ihtimaline karşın tahvillerin aşırı reaksiyonu piyasa beklentileri ile uyuşmuyor. ECB'den de benzer bir adım söz konusu ve Draghi bir an önce sıkılaştırıcı adımlar ya da daha doğru tabir olacaktır genişleyici adımları sonlandırmayı / azaltmayı istediğini belirtiyor. Fakat piyasanın göz ardı ettiği asıl nokta evet merkez bankalarının bu yönde bir talepleri var fakat enflasyon, MB'lerin bu isteğini destekleyecek durumda değil. Hem ABD'de hem de Euro Bölgesinde önümüzdeki dönem için enflasyon beklentileri güçlü değil. En azından bizim beklentilerimiz özellikle ABD için yıl sonuna doğru enflasyonda önemli bir baz etkisi izleyeceğimiz yönünde. Bu da nihai durumda faizlerin yükselişini doğrulamıyor. İngiltere için benzer bir örnek verilebilir fakat faiz artırım tartışması uzun süredir gündemde olduğu ve İİngiliz ekonomisindeki toparlanmayı faiz artırımını destekleyecek nitelikte izlediğimiz için İngiltere tarafını bu tartışmanın kısmen dışında bırakıyorum. Buna karşın yükselişin diğer Avrupa tahvilleri ile birlikte hareketi, olası yeni bir hareketin İngiltere tahvillerinde de benzer yansıması olacağına işaret ediyor.

Sonuç:
Merkez Bankalarının sıkılaştırma isteğini ve söylemlerini anlamak gerekiyor. Daha önceki yazılarımızda ABD'de yıl sonuna doğru sadece enflasyon konuşulmayacağını, finansal istikrarın da ana gündemlerden biri olacağını değerlendirmiştik. Merkez Bankaları borsalarda oluşan hareketin henüz reel karşılığını göremiyor. Her ne kadar Avrupa'da Markit raporlarına göre son 6 yılın en iyi büyüme rakamına aday bir ekonomi görsek de ABD için resim ivme kaybına işaret ediyor. Ücret artışlarının beklentileri karşılamaması, PCE fiyat endeksindeki düşüş, sektör bazında kırılganlıklar ve son büyüme rakamında gördüğümüz azalan şirket karlarına karşın borsaların yükselişi Fed'i de ddüşündürüyor. Bu nedenle Fed'den gelen şahin mesajları da sözlü yönlendirme olarak algılamak, bununla birlikte Fed'in bu söylemini ciddiye almak gerekiyor. Buna karşın tahvil faizlerinin son dönemdeki yükselişini, aşırı bulduğumuzu belirtmemiz gerekiyor. Enflasyonun ve enflasyon beklentilerinin desteklemediği bir görüntü hakim. Bu da faizlerde eski seviyeler olmasa bile yakın zamanda bir düşüş olabileceğini gösteriyor. Bu kırılma ne zaman ve nasıl olur sorusunu veri akışına bırakmak gerekiyor.

Vahap Taştan
Araştırma Uzmanı


Alnus Yatırım Menkul Değerler A.Ş
www.alnusyatirim.com

***Raporun Tamamı Ekteki Dosyada Bulunmaktadır***

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevessinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.