Migros - 2Ç23- Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Migros 2Ç23’te piyasa ortalama beklentisinin (1.074mn TL net kar) ve bizim
beklentimizin (1.195mn TL net kar) üzerinde 1.500mn TL net kar açıkladı
(2Ç22: 441mn TL net kar). 2Ç23’teki maddi dur an var lık satışı sayesinde elde
edilen 288mn TL’lik satış kar ı ve kur far kı & mevduat faiz gelir ler indeki güçlü
ar tışın sayesinde elde edilen 923mn TL’lik finansman gelir ler i sayesinde Şir ket,
bu çeyr ekte yüksek net kar açıklamıştır .
Satış g elirleri tarafında Şirket; piyasa or talama beklentisinin (31.186mn TL) ve
bizim beklentimizin (31.346mn TL) hafif üzer inde yıllık %106,4’lük ar tışla
32.951mn TL net satış gelir i elde etmiştir (2Ç22: 15.963mn TL). 2Ç23’te; ar tan
mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlar ının büyümesi, kuvvetli
mağaza tr afiği ve güçlü sepet büyümesi, e-ticar et kanallar ının net satışlar
üzer indeki pozitif katkısını (tütün & alkol har iç 6A23’te toplam satışlar daki payı:
%16,7) sür dür mesi ile bir likte Şir ket, 2Ç23’te satış gelir ler ini yıllık %106,4
or anında ar tır mıştır . Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi, online
hizmet veren mağaza sayısında (6A22: 955 adet, 6A23: 1.028 adet, +73 adet)
gözlemlenen ar tış ve fiziksel mağazalar ın başar ılı oper asyonlar ı ile Şir ket, satış
gelir ler ini 2Ç23’te önemli ölçüde ar tır abilmiştir .
Şirket’in FMCG Pazar payı g elişimine bakıldığ ında; moder n FM CG pazar ında
Şir ket 2023 yılının ilk yar ısında %16,0’lık (6A22: %14,4), toplam FM CG pazar ında
ise %9,4’lük (6A22: %8,3) Pazar payına sahip olmuştur . Ek olar ak; Şir ket’in net
mağaza sayısı 6A22’ye gör e 419 adet ar tış göster er ek 6A23’te 3.100 adet
olmuştur . Bu gelişmeye par alel olar ak Şir ket’in satış alanı 6A23’te yıllık %8,6’lık
yükseliş göster miş, fiziksel mağazalardaki müşter i tr afiğinin olumlu seyretmesi
Şir ket’in satış per for mansına olumlu yansımıştır .
Şirket, 2Ç23’te yıllık %54’lük yükselişle 2.183mn TL’lik FAVÖK rakamı elde
ederek bizim beklentimiz olan 2.286mn TL’ye ve piyasa or talama beklentisi olan
2.169mn TL’ye paralel FAV ÖK r akamı açıklamıştır (2Ç22: 1.416mn TL). Bunun
sonucunda Şir ket’in 2Ç23’te elde etmiş olduğu FAV ÖK mar jı 2Ç22’deki %8,9
seviyesinden %6,6 seviyesine ger ilemiştir . Operasyonel gider ler deki ar tış ve
Şir ket’in online&offline kanallar da fiyatlar ı müşter iler e indir imli şekilde
yansıtması, FAV ÖK mar jını bu çeyr ekte baskılayan unsur lar olmuştur .
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığ ında; döviz kr ediler inin hem bilanço
ağır lığının kalmaması hem de gelir tablosunda kur far kı gider ler inin geçtiğimiz
dönemler e gör e oldukça düşük seyr etmesinden dolayı bu durumun hisse
per for mansı üzer inde olumlu etkiler i olduğunu düşünüyor uz. Yar atılan güçlü
nakit akışı sayesinde net bor ç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan
M igr os’a olan olumlu bakışımızı kor umaya devam ediyor uz. Şir ket'in 6A23
sonunda 6A22’ye gör e toplam finansal borcu yatay seyrederek 2.862mn TL
seviyesinde ger çekleşmiştir (6A22: 2.899mn TL). 6A23 sonu itibar iyle de Şir ket
net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 9.518mn TL seviyesine
ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi har iç Net Nakit/FAV ÖK -> 2020: -0.4x - 2021: 0.3x -
2022: 1.1x, 6A22: 0.6x, 6A23: 1.6x).
2023 Beklentileri: Migros, 2023 yılında ~%90 (Önceki: ~%75-80 ar alığında) net
satış büyümesi beklemektedir . Şir ket, FAV ÖK mar jının ise ~%6,5-%7,0 ar alığında
(Önceki: ~%7,0-%7,5) ger çekleşmesini beklemektedir . Migros, aynı zamanda
2023 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini ~450 mağaza (Önceki: ~365)
olar ak belir lemiş olup yatır ım har caması beklentisini ise ~6.000mn TL (Önceki:
~4.000mn TL) olarak belir lemiştir . Oper asyonel olar ak hem satış gelir ler i hem
de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz M igr os’un Nisan 2021
itibar iyle br üt döviz banka bor cunun kalmaması ile bir likte bu dur umun net
kar lılık tar afına getir diği olumlu katkının Şir ket için pozitif bir hava yar attığını
düşünüyor uz. Diğer tar aftan; Şir ket’in yüksek enflasyon or tamında r ekabetçi
pazar koşullar ına r ağmen FM CG pazar payını yükseltebilmesini olumlu
buluyor uz. Ayr ıca; online kanallar ı oldukça etkin şekilde kullanabilen M igr os’un
çeşitli iştir akler iyle yar atmış olduğu iş kollar ının da iler leyen dönemler de
katkılar ının ar tarak devam edeceğini düşünüyor uz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.