Bilanço analizi - Turkcell (Ak Yatırım)

 Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 https://www.akyatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.Operasyonel performansta devam eden iyileşme …
 
Turkcell (TCELL TI, E.Ü.G., HF: TRY144) finansal sonuçlarını IAS29 düzeltmelerine göre açıkladı; dolayısıyla, tüm finansal karşılaştırmalar reeldir. TCELL için konsensüs tahmini bulunmamaktadır. Şirket 1Ç23'teki 270 milyon TL'lik net zarara kıyasla (enflasyon muhasebesi sonrası) 1Ç24'te 2,6 milyar TL'lik UMS29 sonrası net kar açıkladı. Net kardaki iyileşme, daha iyi operasyonel performans ve 1Ç23'e göre 1 milyar TL daha az vergi gideri ile ilgilidir. Satış gelirleri, rasyonel fiyat artışları ve sözleşme yenilemeleri sayesinde 1Ç24'te yıllık bazda %12 artarak 30,8 milyar TL'ye ulaştı. Mobil bileşik ARPU (M2M hariç) nominal olarak 1Ç23'teki 100 TL'den %95 artışla 196 TL'ye yükseldi. Mobil ARPU büyümesi, TÜFE'deki yıllık artışı %17 gibi güçlü bir oranda geride bıraktı. Faaliyet giderlerindeki %23'lük reel artışa rağmen, FAVÖK 1Ç24'te yıllık bazda %12'lik güçlü gelir büyümesinin sağladığı operasyonel kaldıraç sayesinde %20'ye yakın artışla 13,7 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı 1Ç24'te yıllık bazda 3 puan artarak %41,4'ten %44,4'e yükseldi.

Beklentiler revize edildi: Yönetim, 2024 yılı için yüksek tek haneli büyüme beklentisini düşük çift haneli büyüme olarak revize etti. Yönetim %42 FAVÖK marjı ve %23 operasyonel yatırım harcamalarının satışlara oranı beklentilerini korudu. (Şirket tanımlı FAVÖK bizim tanımımızdan biraz farklı hesaplanmaktadır, bkz. Şirketin 1Ç24 Basın Bülteni s.14)

Modelimizi revize ettik: Analist değişikliği ve IAS29 etkileri nedeniyle modelimizi güncelledik. Reel büyüme beklentimizi %10'dan %11'e yükselttik. 2024 yılı için IAS29 sonrası FAVÖK marjımız %43,5'tir. Muhasebe standartlarındaki değişiklikler nedeniyle eski ve yeni modelimiz arasındaki FAVÖK marjı değişimi anlamlı değildir. FAVÖK marjı beklentimiz şirket tanımlı FAVÖK beklentisinden yaklaşık 150 puan daha yüksek. FVÖK'ün 2023'teki %14,2 seviyesinden 2025'te %22,7'ye ulaşmasını bekliyoruz. TCELL hisseleri benzerlerine göre sırasıyla %27/%46 iskontoya işaret eden 3,8x/2,7x 2024T/25T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

Yorum: Turkcell'in ARPU büyümesini, Şirket'in gelecekteki reel gelir büyümesi ve FVÖK marj genişlemesine işaret eden bir gösterge olarak değerlendiriyoruz. HF değerimizi 98,50 TL'den, son kapanışa göre %61 yukarı potansiyele işaret eden 144 TL'ye revize ediyoruz. Notumuzu koruyoruz ve TCELL'i en çok beğendiğimiz hisseler listemizde tutmaya devam ediyoruz.