Bilanço Analizi-Toaso (Halk Yatırım )

Beklentimizin altında net kar. Tofaş, 2Ç24’te TMS 29 etkisi dahil
kurum beklentimizin %18 altında yıllık bazda %81,4 azalışla 1.287
mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı 2Ç23’e göre 11,4 puan azalışla
%5,4 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç24’te kaydedilen 342 mn TL’lik diğer
faaliyet gelirleri ve 992 mn TL’lik net finansman geliri katkısına
rağmen, TMS 29 kapsamında kaydedilen 1.892 mn TL’lik net parasal
kayıp karlılığı baskıladı (1Ç24:-1.973). Tofaş Otomotiv’in 2Ç24’te
operasonel karlılık tarafında göstermiş olduğu zayıf performans (Brüt
kar marjı -7,9 puan ve FAVÖK marjı -6,7 puan) ve şirket yönetiminin
yurt içi ve yurt dışı satış hacmi beklentilerinde aşağı yönlü revizyona
gitmesi doğrultusunda, açıklanan 2Ç24 finansal sonuçlarının hisse
performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Ciro, azalan satış hacimleriyle gerilerken; brüt karlılıkta sert
düşüş. 2Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum beklentimiz
olan 24.474 mn TL’nin hafif altında yıllık bazda %42,2 azalışla
23.766 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında
detaylara baktığımızda, azalan yurt içi satış adetleriyle birlikte yurt içi
satış gelirleri yıllık bazda %44 azalışla 18.217 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirleri ise yıllık bazda %42,3 azalışla
7.807 mn TL seviyesine geriledi. Özellikle yurt içi satış gelirlerinde
görülen geri çekilme paralelinde, brüt kar marjı da yıllık bazda 7,9
puan daralarak %12,8 seviyesinde gerçekleşti.
ü Operasyonel marjlarda sert daralma. Şirketin FAVÖK’ü TMS 29
dahil 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 2.692 mn TL’nin hafif üzerinde
yıllık bazda %63 azalışla 2.843 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,7 puan azalışla %12,0 seviyesinde
gerçekleşti. FAVÖK marjı bu yılın ilk çeyreğinde ise %13,3
seviyesinde gerçekleşmişti. Artan maliyetlere bağlı olarak daralan
brüt karlılığa ek olarak, operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki
payında görülen artış operasyonel marjlar üzerinde baskılayıcı unsur
oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı yıllık bazda 2,35 puan
artışla %7,47 seviyesine yükseldi. Diğer taraftan, 2Ç24’te kaydedilen
1.576 mn TL’lik amortisman FAVÖK’ü desteklerken, EBITDA öncesi
esas faaliyet karının 1.267 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini takip
ediyoruz. Arındırarak baktığımızda ise EBIT marjı yıllık bazda 10,2
puanlık azalışla %5,33 seviyesinde gerçekleşti.
ü Şirket, pazar dinamikleri çerçevesinde hacim beklentilerinde
aşağı yönlü revizyona gitti. Şirket, hafif araç pazarı beklentisini 800
- 1.000 adet seviyesinden 900 - 1.100 adet seviyesine, yurt içi satış
hacim beklentisini 140 - 160 bin adet seviyesinden 120 - 140 bin
adet seviyesine, ihracat adet tahminlerinde 60 - 70 bin seviyesinden
40 - 50 bin adet seviyesine, yatırım harcaması beklentisini 200 mn
€’dan 150 mn €’ya ve vergi öncesi kar marjı beklentisini %10’dan
%6-8 aralığına aşağı yönlü revize etti. Bu çerçevede beklentimizin
altında kalan sonuçların ardından, modelimizi güncelliyoruz. Yurt içi
satış adeti tahminimizi 158,9 bin araç seviyesinden 136 bin araç
seviyesine, ihracat satış adetlerini ise 58 bin adet seviyesinden 47
bin adet seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, TOASO için 343,50
TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 334,6 TL’ye revize
ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.