Bilanço Analizi- Tekfen (Halk Yatırım)

ü Ertelenmiş vergi gelirinin desteğinde beklentimizi aşan net kar.
2Ç24 döneminde Tekfen Holding’in net karı yıllık bazda %157 artışla
580 mn TL seviyesine yükseldi. Beklentimiz 127 mn TL net kar
açıklanması yönündeydi. Net kar tahminimizdeki sapmada, kurum
beklentimizi aşan operasyonel karlılığa ek olarak, beklentimizi aşan
tutarda ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi etkili oldu. Geçen yılın aynı
döneminde 250,58 mn TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket,
2Ç24’te 720,41 mn TL ertelenmiş vergi geliri yazdı. Borçluluk
cephesinde, geçen çeyrekte 1,16 mlr TL tutarında net nakit
pozisyonuna sahip olan şirket, bu dönemde 2Ç24’te 2,86 mlr TL net
borç açıkladı. Tekfen Holding’in beklentimizi aşan operasyonel karlılığa
işaret eden sonuçlarına karşın, şirketin net nakitten net borca geçmesi
nedeniyle finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı
negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. 2Ç24’te Tekfen
Holding’in konsolide cirosu yıllık bazda %27,6 düşüşle 10,87 mlr TL ile
kurum beklentimize paralel gerçekleşti. Mühendislik ve tarımsal sanayi
segmenti gelirlerinde yıllık bazda sırasıyla %23 ve %31 oranlarında
görülen düşüşler, konsolide satış gelirleri görünümünde belirleyici oldu.
Mühendislik ve taahhüt segmenti gelirlerinin konsolide ciro içerisindeki
ağırlığı geçen yılın aynı dönemine göre 2 puan artış kaydederek %43’e
yükseldi. Tarımsal sanayi segmenti gelirlerinin ağırlığı da geçen yılın
aynı dönemindeki %59’dan %55’e geriledi.
ü Tarımsal sanayi segmenti gelirleri belirgin düşüş kaydetti. 2Ç24’te
satılan gübre miktarı yıllık bazda %4 düşüş kaydederken, ton başına
ortalama satış fiyatı da %17 düşüşle $394/ton’a geriledi. Terminal
servisleri cephesinde ise, petrol ürünlerindeki doluluk oranının yıllık
bazda 3,4 puan düşüşle %80,8 seviyesinde gerçekleşmesine ek
olarak, kiralanan kapasite 2Ç23’teki 999.000 m3’ten 958.000 m3’e
hafif geriledi. Parametrelerdeki görünüm, terminal işindeki ılımlı seyir
karşısında, gübre fiyatlarında devam eden düşüş ve satılan gübre
miktarındaki gerilemenin segment cirosunda belirleyici olduğunu ortaya
koyuyor.
ü Kurum beklentimizi aşan FAVÖK. 2Ç24’te Tekfen’in FAVÖK’ü yıllık
bazda %12 düşüşle 781 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu
operasyonel kar rakamı kurum beklentimizin oldukça üzerinde
gerçekleşti. Bu dönemde şirketin FAVÖK marjı geçen yılın aynı
dönemine göre 1,3 puan artışla %7,2 seviyesinde gerçekleşti
Operasyonel karlılıktaki güçlenmede, mühendislik ve taahhüt
segmentinin FAVÖK’ünün 2Ç24 döneminde 765 mn TL operasyonel
kar elde etmesi belirleyici oldu (yıllık bazda %133 artış).
ü TKFEN için 64,32 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı ve
‘TUT’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tekfen Holding’in beklentimizi aşan
operasyonel karlılığa işaret eden sonuçlarına karşın, şirketin net
nakitten net borca geçmesi nedeniyle, 2Ç24 sonuçlarının ardından
yılsonu tahminlerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Ayrıca, gübre
fiyatlarında devam edeceği öngörülen düşüş eğiliminin temkinli
kalınması gereken bir faktör olduğunu düşünüyoruz. Bu çerçeve
TKFEN için 64,32 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘TUT’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.