Bilanço analizi - Akbank (Tera Yatırım )

Akbank, 3Ç24'te TL9.031mn konsolide olmayan net kar bildirdi ve bu genel olarak
TL9.098mn konsensüs ve TL9.116mn Tera tahminleriyle uyumluydu. Akbank'ın
net karı, 3Ç24'te çeyreklik %17 ve yıllık %56 oranında azalarak %16 özsermaye
karlılığına tekabül etti. Akbank'ın net karı 9A24'te yıllık bazda %36 oranında
azalarak %20 özsermaye karlılığı gösterdi. Net faiz marjı, risk maliyeti ve
komisyonların beklentilerimizden biraz daha zayıf olduğunu, bunların
beklenenden düşük işletme giderleri ve vergi oranıyla dengelendiğini
gözlemliyoruz. Bu arada, sonuçlar beklendiği gibi bankanın 1,4 milyar TL'lik
serbest karşılıklarının tümünün tersine çevrilmesini içeriyordu. Özetle, sağlam bir
hacim büyümesi, devam eden marj baskısı, komisyonlarda devam eden güçlü
artış, nispeten kontrol altında tutulan maliyetler ve risk maliyetinde beklenen bir
artış vardı.

Detaylara baktığımızda, TL kredi portföyü 3Ç24'te ağırlıklı olarak uzun vadeli
tüketici ve KOBİ kredileri ile %8 çeyreklik artış gösterdi; döviz kredilerinde ise
%7'lik bir büyüme görüldü. Mevduatlar, tamamen TL mevduatlar kaynaklı olarak
kurla düzeltilmiş çeyreklik bazda yaklaşık %6 büyüdü. Swaplardan arındırılmış net
faiz marjı, esas olarak makroekonomik ihtiyati tedbirlerin devam eden maliyetleri
ve yüksek repo kullanımına duyulan ihtiyaç sebebiyle çeyreklik bazda yaklaşık 20
baz puan daha daraldı. Bunlar, TÜFEX kağıtlardaki yukarı yönlü yeniden
fiyatlandırma ve TL kredi-mevduat makasındaki 200 baz puan genişleme ile
kısmen telafi edildi. Kurdan arındırılmış risk maliyeti, artan tahsili gecikmiş alacak
girişleri sebebiyle, 3Ç24'te yaklaşık 165bps'ye ve 9A24'te yaklaşık 90bps'ye
sıçradı; ancak ~100bps 2024 bütçesiyle uyumlu kaldı. Komisyonlar, ödeme
sistemi ücretleri ve devam eden müşteri edinimleri tarafından desteklenerek
3Ç24'te güçlü bir şekilde yıllık %103 oranında büyümeye devam etti. Öbür
taraftan yıllık maliyet büyüme ivmesi, yıl ortası ücret ayarlamalarına rağmen
nispeten düşük %78 seviyesinde kaldı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi
sermaye oranları, tüketici kredisi risk ağırlıklarındaki son normalleşmenin
desteğiyle çeyreksel olarak arttı ve konsolide çekirdek sermaye oranı 3Ç24
sonunda %13,4'e ulaştı.

Akbank yönetimi, 2024 bütçesi için beklendiği gibi revize edilmiş bir görüş verdi
ve döviz kredisi ve komisyon büyümelerinin daha önce revize edilen bütçeyi
aşması beklenmesine rağmen, net faiz marjı ve orta ila yüksek %20'lik özsermaye
karlılığı hedeflerine yönelik aşağı yönlü riskleri vurguladı. Faiz oranı indirimi
beklentilerindeki gecikme, sıkı makro ihtiyati tedbirlerin sürdürülmesi ve varlık
yeniden fiyatlandırma hızındaki yetersizlik göz önüne alındığında, bu görünüm
güncellemesi yaygın olarak bekleniyordu. Bu nedenler bizim de daha düşük
hacim ve daha yüksek risk maliyeti varsayımları sebebiyle, 2025 kar tahminimizi
%24 oranında aşağı revize etmemize yol açtı; fakat enflasyon muhasebesi
uygulanmamış %30'luk 2025 özsermaye karlılığı tahminimiz ise konsensüsün
üzerinde kalmaya devam ediyor. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,77x 2025T
PD/DD ve 3,0x 2025T F/K ile işlem görüyor. Hisse başına 68,77 TL olan 12 aylık
hedef fiyatımız, %3'lük temettü verimi de dahil olmak üzere toplam %41'lİk bir
getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, şu an Akbank için Endekse Paralel Getiri
tavsiyemizi sürdürüyoruz.


 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.