BASGZ Şirket Raporu (Oyak Yatırım)

Başkent Doğalgaz GMYO’nı hisse başına 23,36TL hedef fiyatla ve “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyesi ile takip ettiğimiz şirketler kapsamına alıyoruz. Başkentgaz, 2021 sonu itibariyle yaklaşık 2 milyon abonesiyle Türkiye'nin en büyük özel doğalgaz dağıtım şirketidir. Başkentgaz'ın 31 Ağustos 2037 tarihine kadar geçerli olan doğal gaz dağıtım lisansı, şirkete Ankara sınırları içinde münhasıran doğal gaz dağıtım hakkı vermektedir. Şirket, mevcut 13 bin km'lik şebeke uzunluğunu 2037'ye kadar ikiye katlayarak dağıtım ağını genişletmeyi hedefliyor. 2022'de 1,9 milyon olan müşteri sayısının 2026'ya kadar 2,3 milyona ulaşması bekleniyor. Benzer şekilde şirket doğalgaz satışlarında 2022'de 3,5 milyar m3 olan satış hacminin 2026'da 4,1 milyar m3'e yükselmesini hedefliyor. Şirketin FAVÖK’ünün 2022'de %108, ardından 2023'te %51 büyümesini öngörmekteyiz. Başkentgaz, %100 temettü dağıtım oranı ile düzenli temettü ödemektedir. 2023 tahmini 2,9x Firma Değeri/FAVÖK, 6,9x Fiyat/Kazanç oranı ve %14,4 temettü verimi ile mevcut değerlemesini cazip buluyoruz.
 
Enflasyondan korunan nakit akışları; güçlü tahsilat kapasitesi
Şirketin en büyük gelir kalemi, müşterilere yansıtılan sistem kullanım ücretidir. Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK), 2022-2026 döneminden başlayarak her beş yıllık tarife dönemi öncesinde Sistem Kullanım Ücretlerini onaylamaktadır. Bu ücretler aylık TÜFE oranına göre güncellenmektedir. Bu nedenle, daha yüksek TÜFE şirketin FAVÖK marjını olumlu etkilemektedir. Bunun yanı sıra, Başkentgaz, kullanım ücretlerini abone olurken ön ödemeli sayaç müşterilerinden teminat olarak peşin tahsil ettiği için tahsilat riski taşımamaktadır. 2021 yılında tahsilat oranı %98,3 (2020 yıl sonu itibarıyla %99,8) olmuştur.
 
Nispeten yüksek getiri ile büyümeye hazırlanan yatırımlar
Başkentgaz, sistem kullanım ücreti dışında doğalgaz dağıtım şebekesine yaptığı yatırımlardan da gelir elde etmektedir. Yatırımlar 22 yılda amorti edilmekte ve şirkete vergi öncesi %13,25 reel getiri oranı sunmaktadır. Yatırım harcamalarının 2022'de 1,1 milyar TL (gelirlerin %6'sı) ve 2023'te 1,6 milyar TL olmasını bekliyoruz. Şirketin dağıtım ağına yatırım yapmaya devam etmesini bekliyoruz.
 
Büyüme fırsatları hisseyi cazip kılmakta
Başkentgaz, Ağustos ayında Torunlar Enerji ile birlikte CEZ Grubu'nun AKCEZ Enerji Yatırımları'ndaki hisselerinin yarısını satın aldı. AKCEZ, Sakarya, Kocaeli, Bolu ve Düzce'de elektrik dağıtımı ve Türkiye genelinde elektrik enerjisi satışı alanlarında faaliyet göstermektedir. Elektrik dağıtım işinin başarılı bir şekilde faaliyet göstermesinin hisse senedi için önemli bir katalist olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, Başkentgaz mevcut dağıtım bölgesi dışında yeni bölgelere genişleyebilme potansiyeli taşımaktadır.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.