Aselsan Şirket Raporu (Halk Yatırım )

Türkiye’nin savunma sanayi harcamalarındaki payının artacağını
düşünüyoruz. Geçen yıl savunma sanayi harcamalarının Türkiye
ekonomisinin GSYH’sinin %1,2’si kadar gerçekleşmesiyle, NATO
hedefi olan %2’nin altındaki görünüm ikinci yıla taşınmıştı. NATO
beklentileri bu yıl da savunma sanayi harcamalarının GSYH’ye
oranının %1,36 ile mevcut seyrini sürdürebileceğine işaret ediyor.
2024 yılına ilişkin olarak ise, teknolojide yaşanan ivmelenme ve
savunma sanayi cephesinde devam eden yatırımlarla bu oranın %1,8
seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz.
ü Bakiye siparişlerdeki güçlü görünüm. 3Ç23’ü $2,84 mlr yeni sipariş
alarak $10,8 mlr tutarında bakiye siparişle tamamlayan Aselsan’ın yılın
son çeyreğinde $700 mn yeni sipariş aldığını tahmin ediyoruz. Bu
öngörümüzün temel dayanağının geçtiğimiz günlerde açıklanan $636
mn tutarındaki Hisar ve Siper Projesi’ne ilişkin alınan yeni sipariş
olduğunu belirtmek isteriz. 15 Aralık 2023 tarihinde bu projelerin seri
üretimi için SSB ve ilgili firmalar tarafından sözleşme imzalandı.
Böylece, yılsonu bakiye sipariş öngörümüzü $10 mlr’dan $10,62 mlr’a
revize ediyoruz. 2024’e ilişkin olarak ise, öngörülen Kaan Projesi (Milli
Muharip Uçak Projesi)’ne ek olarak, Radar ve Elektronik Harp alanında
gelebilecek yeni siparişlerin de desteğiyde bakiye siparişler
cephesinde yukarı yönlü risklerin ağırlıklı olduğunu gözlemliyoruz. Bu
bağlamda, projelerin büyüklüğünün toplamda yaklaşık $3,5 mlr’a sahip
olmasının etkisiyle 2024 yılsonu bakiye sipariş tutarını $10,48 mlr’dan
$11,72 mlr seviyesine güncelliyoruz. Bu doğrultuda, 2023 yılını 58,56
mlr TL ciro, 14,12 mlr TL FAVÖK ve 17,85 mlr TL net kar ile
tamamlayacağını öngördüğümüz Aselsan’ın satış gelirlerinin 2024’te
%57 artışla 91,67 mlr TL’ye yükseleceğini tahmin ediyoruz. Karlılık
tarafında FAVÖK ve net karın yükseliş eğilimini sürdüreceğini
öngörüyoruz. 2024’te FAVÖK’ün %58 artışla 22,24 mlr TL’ye
yükseleceğini tahmin ediyoruz. Net kârın da bu dönemde yıllık bazda
%31 artışla 23,39 mlr TL seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz.
ü Net borç görünümü. 3Ç23 finansallarına göre önceki yılın aynı
dönemindeki 1,07x’den 1,18x’a yükselen net borç/FAVÖK’ün,
yılsonunda da 1x’ın üzerindeki seyrini sürdürmesini bekliyoruz. Kurum
beklentimiz 1,21x seviyesinde bulunuyor. 2024 yılında ise bu oranın
0,82x seviyesine gerileyerek iyileşme göstereceğini tahmin ediyoruz.
ü İhracat. Körfez ülkeleriyle öne çıkan olumlu ilişkilerin ve RusyaUkrayna gelişmelerinin şirketin ihracat performansı üzerinde yukarı
yönlü risk teşkil edebileceğini belirtmek isteriz. Ayrıca, Şili’de alınan
$123,5 mn tutarındaki tank modernizasyonu projesine ek olarak, Orta
Afrika ve Doğu Avrupa’da gündemde olan projeler de şirketin ihracat
payının artmasını sağlayabilecek gelişmeler olarak öne çıkıyor.
ü Değerleme. Aselsan yönetimi ile gerçekleştirdiğimiz toplantıdan çıkan
mesajları olumlu değerlendirerek öngörülerimizi gözden geçiriyor ve
modelimizi güncelliyoruz. Bu çerçevede Aselsan için 51,25 TL
seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 62 TL’ye yükseltiyor;
‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak güncelliyoruz.
ü Riskler. Türkiye’nin makroekonomik görünümünde bozulma, şirketin
operasyonel performansını olumsuz etkileyebilir. Ayrıca, güçlü TL,
satış gelirlerini ve kur farkı gelirlerini baskılayabilir
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.