Arçelik 1Ç21 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Arçelik, operasyonel olarak oldukça kuvvetli sonuçlar elde ettiği
1Ç21’de, yıllık oldukça belirgin, %327.3 oranında artışla
(çeyreklik %6.1 azalışla), piyasa ortalama beklentisi olan 689mn
TL’nin oldukça üzerinde, ve en yüksek tahmin olan 1,022mn TL
beklentimizin hafif üzerinde 1,093mn TL net kar açıklamıştır.
Arçelik’in 1Ç21 satış gelirleri, yıllık bazda %67.2 oranında artarak
(çeyreklik %2.6 azalışla) 12,984mn TL seviyesinde, piyasa ortalama
beklentisi olan 11,919mn TL’nin üzerinde, ve tahminimiz 12,541mn
TL paralelinde gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de, 1Ç21’de yıllık
bazda %188 oranında artarak (çeyreklik %0.2 azalışla)
hesaplamalarımıza göre 1,884mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama
beklentisi olan 1,397mn TL’nin ve tahminimiz 1,564mn TL’nin
üzerinde gerçekleşmiştir. Arçelik, operasyonel olarak kuvvetli
açıklanan 1Ç21 sonuçları sonrasında, 2021 yılına dair beklentilerini
yukarı yönde güncellemiştir. Açıklanan sonuçların ve Şirket’in 2021
yılına dair beklentilerindeki güncelllmelerin Şirket payları kısa
dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirleri hızla büyürken, FAVÖK marjı kuvvetli seyrini
sürdürmüştür - Arçelik’in yurt içi satış gelirleri, artan talep
desteğiyle yıllık %69.2 artış (çeyreklik %2.9 azalış) göstermiştir.
Şirket’in yurt dışı satışları da yıllık %30.0 oranında kuvvetli organik
büyüme ve olumlu kur etkisi ile yıllık %66.0 oranında artmış, ve
çeyreklik %11.3 azalış göstermiştir. Böylelikle toplam satış gelirleri
1Ç21’de yıllık %67.2 artrarak (mevsimsellik nedeniyle çeyreklik %2.6
azalışla) 12,984mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket, yüksek kapasite
kullanımı, Euro’nun ABD doları karşısındaki kuvvetli seyri ve
operasyonel giderlerindeki artışın görece olarak daha yavaş
gerçekleşmiş olması nedenleriyle, 1Ç21’de yıllık %188 artışla
(çeyreklik %0.2 azalışla), hesaplamalarımıza göre 1,884mn TL
FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK marjı, yıllık 6.1 y.p. (çeyreklik 0.4 y.p.)
artarak %14.5’a yükselmiştir. Arçelik’in net finansal giderleri, faiz
giderlerinin azalmış olması ve pozitif kur etkisi ile yıllık %17.8
azalarak 388mn TL olarak gerçekleşmiş, ancak türev araçlardan
artan zararlar nedeniyle çeyreklik 3.6x artış göstermiştir. Şirket’in
1Ç21 efektif vergi oranı %15.0 seviyesinde gerçekleşmiş (1Ç20:
%15.9; 4Ç20: %15.2), ve net karı yıllık bazda 4.3x artarak (çeyreklik
%6.3 azalışla) 1,093mn TL olarak gerçekleşmiştir. Arçelik’in 4Ç20
sonunda tarihi düşük bir seviyede olan işletme sermayesi ihtiyacının
net satışlarına oranı, üretiminin ve stoklarının artması, Türkiye
satışlarının ve alacaklarının artış göstermiş olması ve kur etkisi ile,
1Ç21 sonunda %27.1’e ulaşmıştır. Şirket’in bu dönemde 1.5mlyr TL
tutarında brüt nakit kar payı dağıtmış olmasıyla birlikte, net borcu
yaklaşık 9.1mlyr TL’ye yükselmiştir (4Ç20 sonu: 5.1mlyr TL).
2021 beklentilerinde yukarı yönde revizyon; “AL” önerimizi
sürdürmekteyiz - Arçelik, 2021 yılında konsolide satış gelirlerinin
%30’un üzerinde artış gösterebileceğini (önceki beklenti: %20),
FAVÖK marjının ise %12 civarında gerçekleşebileceğini
öngörmektedir (önceki beklenti: %11). Şirket, işletme sermayesi
ihticacının net satışlarına oranı beklentisini %25 ve 2021 yılı yatırım
harcaması planını 220mn Euro seviyesinde korumuştur. Şirket için,
tahminlerimizi revize ederek, risksiz faiz oranı varsayımımızı 200
baz puan arttırarak ve makroekonomik tahminlerimizi
güncelleyerek 12 aylık 43.70 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Arçelik
payları hâlihazırda, 1 Temmuz 2021’e kadar gerçekleşmesi
planlanan Hitachi GLS’nin Japonya harici uluslararası
operasyonlarının satın alımı olasılığını da dahil ettiğimiz
tahminlerimize göre, 4.6x ve 6.8x 2021T FD/FAVÖK ve F/K
çarpanlarıyla işlem görmektedirler. AL önerimizi sürdürmekteyiz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.