Analist Toplantı Notları- Tekfen Holding (İntegral Yatırım Menkul Değerler )

Tekfen Holding (TKFEN) Analist Toplantı Notu
Tekfen Holding A.Ş.’nin 29 Kasım 2024 tarihinde gerçekleştirdiği analist toplantısından derlediğimiz
notları paylaşıyoruz.
Şirket Hakkında Özet Bilgi
1971 yılında kurulan Tekfen Holding A. Ş., üç ana alanda faaliyetlerini sürdürmektedir.
1. Mühendislik & Taahhüt: Şirke???n mühendislik ve taahhüt alanında inşaat, mühendislik, üre???m
işleri ve gayrimenkul geliş???rme faaliyetleri bulunmaktadır.
2. Tarımsal Sanayi: Şirke???n tarımsal sanayi alanında gübre üre???mi ve dağı???mı, terminalcilik
hizmetleri, serbest bölge işletmeciliği, tohum, fidan, fide üre???mi ve dağı???mı, tarımsal üre???m
ve ???caret faaliyetleri bulunmaktadır.
3. Ya???rım: Şirke???n ya???rım alanında girişim sermayesi, varlık ve gayrimenkul yöne???mi, ve sigorta
aracılık faaliyetleri bulunmaktadır

2023 yılının ilk 9 aylık döneminde 45,79 milyar TL satış geliri elden eden şirketin, 2024 yılının aynı
döneminde satış gelirleri %6,8 oranında azalarak 42,66 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Çeyreklik sonuçlara bakıldığında ise Şirketin satış gelirleri 3Ç24 döneminde geçen yılın aynı
çeyreğine kıyasla %9,2 oranında artış göstererek 11,85 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir

FAVÖK yılın ilk 9 aylık döneminde geçen yılın aynı dönemine kıyasla %329 oranında büyüyerek 2,38
milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Geçen yılın ilk 9 aylık döneminde 2,75 milyar TL net zarar
açıklayan Şirket, 2024 yılının aynı döneminde 23 milyon TL net kar elde etmiştir.
. Segment bazlı finansal sonuçlara bakıldığında ise Şirket, yılın ilk 9 aylık döneminde Tarımsal Sanayi
segmentinden 26,88 milyar TL (geçen yıl 29,58 milyar TL), Mühendislik & Taahhüt segmentinden
15,27 milyar TL (geçen yıl 15,86 milyar TL) ve Yatırım segmentinden 510 milyon TL (geçen yıl 352
milyon TL) net satış geliri elde etmiştir.
. Şirketin Tarımsal Sanayi ve Mühendislik & Taahhüt segmentlerinden elde ettiği satış gelirlerinde
geçen yılın ilk 9 aylık döneminde göre gerileme yaşanmış olsa da bu segmentlerden elde edilen
FAVÖK ve net kar geçen yılın aynı döneminde göre artış göstermiştir. Şirket 9A24 döneminde
Tarımsal Sanayi segmentinde 556 milyon TL, Mühendislik & Taahhüt segmentinde ise 992 milyon
TL FAVÖK büyümesi elde ederken, Tarımsal Sanayi segmentinde 2,5 milyar TL, Mühendislik ve
Taahhüt segmentinde ise 585 milyon TL net kar büyümesi elde etmiştir.
Geri Alım Programı
Şirket, hisse değerinin pay piyasasında sağlıklı fiyat oluşumunu desteklemek amacıyla 31.01.2024
tarihinde 1 yıl süreli olarak pay geri alım programı başlatmıştır. Geri alım için ayrılan fonun büyüklüğü
925.000.000 TL, geri alıma konu azami pay miktarı ise 18.500.000 adet olarak belirlenmiştir. Şirket bu
program kapsamında 28.11.2024 tarihi itibarı ile 3,72 milyon adedi Ekim ayında, 3,82 milyon adedi
Kasım ayında olmak üzere toplamda 8,62 milyon adet pay geri alımı gerçekleştirmiştir. Geri alım
programı 31.01.2025 tarihine kadar devam edecek olup toplantı tarihi itibarı ile toplam geri alım tutarı
591 milyon TL, geri alınan payların Şirket sermeyesine oranı ise %2,33 seviyesindedir. Şu ana kadarki
geri alımların pay başına ağırlıklı ortalama fiyatı 68,57 TL olarak gerçekleşmiştir. Programın
tamamlanma oranı %63,87 olup, Şirketin program kapsamında geri alım için kullanabileceği kalan fon
miktarı 334 milyon TL seviyesindedir.
Sürdürülebilirlik Adımları
Sürdürülebilirlik vizyonu kapsamında Tekfen, 2030 yılında Karbon Nötr Kapsam 1 ve 2, 2024 yılında ise
Kapsam 3 ile birlikte Net Sıfır hedefine sahiptir. Şirketin Çevresel, Sosyal ve Yönetişim (ÇSY) alanındaki
skorlarına bakıldığında iklim değişikliği, su performans yönetimi ve tedarikçi katılım değerlendirme
skorlarının üçünde de sektör ortalamalarının üzerinde konumlandığı görülmektedir. Şirketin Strateji 2.0
başlığı ile tanıttığı sürdürülebilirlik adımları aşağıdaki alt başlıklarla özetlenmiştir.
Finansal Optimizasyon ve Hizalama
. Shrink to Grow (Büyümek için küçülmek) Stratejisi
Şirket, Mühendislik & Taahhüt segmentinde shrink to grow (büyümek için küçülmek) stratejisi ile;
mevcut projelerin yakından izlenmesi ile olası zararların bertaraf edilmesi, idarelerden alacakların tahsil
edilmesi ile ek gelir yaratılması, masraf yönetimi ve izlenmesi ile pozitif FAVÖK ve karlılık etkisi, norm
kadro optimizasyonları ile merkezi giderlerin azaltılması yönündeki çalışmalarına kararlılıkla devam
etmektedir. Mühendislik & Taahhüt grubunda “Shrink” (küçülme) fazında 2023 yılında backlogun
kontrol altına alınması ile projelerin yakından izlenmesi sağlanmıştır. “Grow” (büyüme) fazında ise
2024 yılında yaklaşık 450 milyon USD tutarında 2 yeni proje alınmıştır. Şirket, Mühendislik & Taahhüt
alanında bilinçli ve seçici teklif yaklaşımını benimsemiş durumdadır. Bu yaklaşım sonucunda belirlenen odak coğrafyalar Suudi Arabistan, Katar, Azerbaycan, Irak ve Kazakistan olurken, odak sektörler ise
boru hatları, endüstriyel tesisler ve altyapı projeleridir.
. Finansal Optimizasyon Hedefleri Kapsamında Yapılan Tahsilatlar
Finansal optimizasyon alanında Tekfen’in alacaklarının tahsili için sıkı bir program yürütülmüş ve 2023-
2024 yılında 80 milyon USD bedelinde claim tahsilatı yapılmıştır. Bu kapsamda change orderlar ile
birlikte 195 milyon USD ek gelir yaratan Şirket, 56 milyon USD tutarındaki Bakü stadyum alacağını da
tahsil etmeyi başarmıştır.
. Borçluluk Oranlarında İyileşme
Şirketin finansal sürdürülebilirliği açısından önem taşıyan borçluluk rasyoları iyileşmeye devam
etmektedir. Şirketin stratejik aksiyonları kapsamında borçluluk oranının optimizasyonu hedeflenmiş
olup 2022 yıl sonunda %58,91 olan borçluluk oranı (toplam yükümlülükler/ toplam varlıklar) 20249A
itibarı ile yaklaşık 8 puan oranında iyileşme göstererek %51,00 seviyesine gerilemiştir. 2022 yıl sonunda
41,76 seviyesinde olan Net Ticari Borç/ Özkaynaklar rasyosu 20249A itibarı ile 10,90 seviyesine, 1,43
seviyesinde olan Yükümlülükler/ Özkaynaklar rasyosu ise 20249A itibarı ile 1,04 seviyesine gerilemiştir.
Tahvil ihracı ve sendikasyon kredisi ile stratejik hedef desteklenmiştir. Şirketin 500 milyon TL
tutarındaki tahvil ihracı başvurusu SPK tarafından onaylanmış olup tahvil ihracı için hazırlıklar devam
etmektedir. Borç finansmanı kapsamında 75 milyon USD tutarında sendikasyon kredisi görüşmeleri ise
tamamlanmak üzeredir.
Verimlilik Odaklı Yapılanma
. Sinerji Odaklı Norm Kadro Optimizasyonu ve Gelir Üretmeyen Varlıkların Satışı
Tekfen’in dönüşümü kapsamında verimlilik ana odağa alınmış olup, grup genelinde sinerji odaklı norm
kadro optimizasyonu ile 500’ü aşkın sayıda kadro kalıcı olarak kapatılmıştır. Grubun tamamında kalıcı
olarak tasarruf edilen kadro sayısı 264 olup, optimize edilen norm kadro sayısı ise 614 seviyesindedir.
Şirket, Mühendislik & Taahhüt grubunda ortak fonksiyonların birleştirilmesi ve sinerjilerin artırılması
ile 20 kadroda tasarruf sağlamıştır. Ayrıca, gelir üretmeyen varlıkların elden çıkarılması kapsamında
Mühendislik & Taahhüt grubunda 6 yurt dışı ofisin kapatılmasına karar verilmiştir. Şirket, gelir
üretmeyen varlıkların satışı ile yurt içinde 31 milyon USD, yurt dışında 1,75 milyon EUR olmak üzere
toplam 33 milyon USD’ye yakın ek kaynak oluşturmuştur.
. İmalat Yeteneklerinin Bir Çatı Altında Toplanması ve Entegre Tesis Kurulumu
Verimlilik odaklı yapılanma çalışmaları kapsamında Mühendislik & Taahhüt grubunun imalat
yeteneklerinin bir çatı altında toplanması ve entegre tesis kurulumu ile Tekfen Modüler’in kurulmasına
yönelik planlar, pazarın gelişmesindeki yavaşlık dikkate alınarak sonraki yıllara ertelenmiştir.
Stratejik Güçlenme
. Toros’un Rekabetçiliğini ve Sürdürülebilirliğini Güçlendirmek
Şirket Tarımsal Sanayi segmentinde Toros Tarım ile Türkiye’nin en gübre üreticilerinden biri
konumundadır. Şirketin finansal sonuçlarına bakıldığında, yılın ilk 9 aylık döneminde Tarımsal Sanayi
segmentindeki satış gelirlerinde daralma olduğu görülse de toplantıda Toros Tarım’ın satış hacminde
daralma olmadığı açıklandı. Satış gelirlerindeki azalışın ise enflasyon muhasebesine ek olarak küresel
emtia fiyatlarındaki dalgalanmadan kaynaklandığı vurgulandı. Toros’un 2024 yılının ilk 9 ayında toplam
gübre satış hacmi, geçen yılın aynı dönemine göre %26 oranında arttı. Toplam gübre satışlarındaki bu
artışa paralel olarak ihracat hacmi de geçen yıla kıyasla %207 oranında arttı. 3Ç23 döneminde %68 olan
kapasite kullanım oranı ise 3Ç24 döneminde %81 olarak gerçekleşti. Toros Tarım’ın Ekim ayı Pazar
payının %38 seviyesinde gerçekleştiğini açıklayan Şirket yetkilileri, 2024 yılının tamamında Toros’un
Pazar payının %30’un üzerinde gerçekleşebileceğini dile getirdi. Toros Tarım, çözüm ortağı olma
stratejisi ile sektörün oyuncuları için inovasyon ve sürdürülebilirlik odaklı çözümler geliştirmeye devam
etmektedir.
Büyüme Odağı: Yenilenebilir Enerji
. Yenilenebilir Enerji Portföyünün Oluşturulması
Şirketin yenilenebilir enerji portföyü oluşturmaya yönelik hedefleri tesis yatırım maliyetlerinde makul
olmayan fiyat dalgalanmaları ve izin süreçlerinin beklenenden uzun olması nedeniyle düşürülmüştür.
Operasyonel tesis yatırım maliyetlerindeki dalgalanmalar, sıfırdan tesis yatırımı için lisans devir yatırım
maliyetlerindeki dalgalanmalar, sıfırdan tesis yatırımlarında izin sürelerinin beklenenden uzun olması
gibi olumsuz pazar dinamikleri doğrultusunda Şirket, yenilenebilir enerji portföy yatırım hedeflerini 400
MW’dan 200 MW’a düşürmüştür.
. Yeşil Hidrojen ve Yeşil Amonyak
Tekfen stratejisi içerisinde, ekosistemin gücü ile yeşil hidrojen ve yeşil amonyak hedefleri güçlenmiştir.
Yatırım planları ile desteklenen stratejik inisiyatif ile Tekfen’in yenilenebilir enerji pazarında
farklılaşması hedeflenmektedir. Şirketin Enerjisa ile iş birliği içerisinde yürüttüğü 60 MW kapasiteli yeşil
amonyak tesisi çalışmasının 2028 yılında tamamlanması hedeflenmektedir. Ayrıca, şirket Çin merkezli
bir enerji şirketi ile 5 MW kapasiteli pilot yeşil amonyak tesisi çalışmalarına da devam etmektedir. Bu
pilot tesisin 2025 yılında faaliyet geçmesi halinde Türkiye’nin ilk çalışan en büyük amonyak tesisi olması
beklenmektedir. Yatırım planları ile desteklenen stratejik inisiyatif ile Tekfen’in yenilenebilir enerji
pazarında farklılaşması hedeflenmektedir.
Geleceğe Yönelik Beklentiler
. Şirket, 2028 yılında 2,3 milyar USD yıllık ciroya ulaşmayı hedeflemektedir.
. Şirket, Stratejik ortaklık ve/veya halka arz ile Toros Tarım’ın rekabetçi ve sürdürülebilirlik odaklı
büyümesinin desteklenmesini hedeflemektedir. Bu doğrultuda Toros Tarım için stratejik ortaklık
görüşmeleri devam etmekte olup henüz kesinlik kazanan bir görüşme bulunmamaktadır.
. Büyüme için kullanılabilecek farklı finansman modellerinin (varlık satışı, sürdürülebilirlik odaklı
finansman vb.) değerlendirilmesine devam edilecektir.
. Şirket, Yeşil hidrojen ve amonyak pazarında, mevcut ekosistemini kaldıraç olarak kullanarak
büyümeyi hedeflemektedi


 İntegral Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.integralmenkul.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.