Vakıfbank 4Ç19 Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

VakıfBank 4Ç19 solo finansal sonuçlarında beklentilerin bir hayli
üzerinde 1,280 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda
%154,4 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,006 milyon TL olan
tahminimizin ve 1,026 milyon TL olan piyasa beklentisinin %27 ve %25
üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 12 aylık karı 2,802 milyon TL
olup geçen yıla göre %32,5 azalarak %9,1 oranında ortalama öz kaynak
karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden iyi gelen çekirdek bankacılık gelirleri, kredi
karşılıkları ve faaliyet giderleri ile beklentilerden yüksek gelen
ticari zarar sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin
üzerinde gerçekleşmiştir.
2020 beklentileri: TRY krediler: Yüksek %10, YP krediler: Sabit,
Mevduat: %16, Net Faiz Marjı: +50bps, Ücret ve Komisyon: Hafif
daralma, Faaliyet Giderleri: ~%13, TGA Rasyou: %6,5-7%, Kredi Risk
Maliyeti (net) 180 baz puan, Özkaynak Getirisi: %13-14. Bankanın
özkaynak karlılığı beklentisi bizim %13,4 beklentimize paraleldir.
Karlılıkta güçlü toparlanma, güçlü çekirdek bankacılık gelirleri
büyümesi, ücret ve komisyon gelirlerinde zayıflama, taksitli ticari
kredi büyümesinde güçlü toparlanma, sektör üstü YP mevduat
büyümesi, yeni takibe intikal eden kredilerde yavaşlama sebebiyle
TGA rasyosunda 70 baz puan artış, aktiften silme ve satışların
olmayışı, ikinci grup kredilerin ağırlığında azalma, kredi karşılık
oranlarında azalma ve hafif zayıflayan sermaye yeterliliği çeyreğin
ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.
4Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde
önemli bir etki beklemiyoruz. Hisse için 22% sermaye maliyeti ve
8% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve
7,75 TL olan hedef fiyatımızın %18 artış potansiyeli
bulunmaktadır. Hisse için “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2020T
3,5x F/K (Benzerlerine göre %21 iskontolu) ve 0,43x F/DD
çarpanlarıyla ve %13,4 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem
görmektedir.
Marjlarda güçlü toparlanma. Swap maliyetleri ve Tüfe endeksli tahvil
gelirlerine göre düzeltilmiş çekirdek net faiz marjı çeyreksel bazda
151 baz puan artarak %3,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli
tahvil gelirlerindeki artış (+%17) marjları pozitif etkilerken kredi
mevduat makası azalan fonlama maliyetleri ve kuvvetli kredi artışı
sebebiyle çeyreksel bazda 184 baz puan iyileşmiştir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde yavaşlama. ÜKG (net) çeyreksel
bazda %4,5 daralırken 12 aylık artış oranı %74 olup karlılığı olumlu
etkilemektedir. Nakdi kredilerden alınan ÜKG 2018 yıl sonundaki %32
seviyesinden %39 seviyesine yükselmiştir. Taksitli ticari kredilerde
büyüme önemli ölçüde hız kazanmış, 3Ç19’daki %0,3 daralmanın
ardından 4Ç19’da %8,8 oranında güçlü bir büyüme gerçekleşmiştir.
Yeni TGA oluşumunda yavaşlama. TGA rasyosu çeyreksel bazda 70
baz puan artarak %5,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Aktiften silme ya
da satış bulunmamaktadır. Üçüncü ve ikinci aşama beklenen zarar
karşılıkları 40 bp ve 150 bp azalarak %70,4 ve %5,9 seviyelerine
gerilemiştir. Ancak üçüncü aşama karşılıklar hala sektör ortalaması
%65’nin üzerindedir. İkinci aşama kredilerinin toplam krediler
içindeki ağırlığı 50 bp azalarak %10,8 seviyesine gerilemiştir. Toplam
kredi riski maliyeti (net) ise 193 bp seviyesinde gerçekleşmiştir.
Sermaye yeterliliğinde hafif zayıflama. Bankanın ana ve çekirdek
sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda sırasıyla 40 ve 20 baz
puan azalarak %16,6 ve %13,6 seviyelerine gerilemiştir.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.