Tüpraş Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş, Ç19’da beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olan finansal
giderleri ve vergi giderleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar
beklentisi olan 261mn TL’nin ve tahminimiz -231mn TL’nin
altında, 375mn TL net zarar kaydetmiştir. Ancak Şirket’in
operasyonel sonuçları, beklentilerin üzerinde
gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlara piyasanın ilk tepkisi hafif
olumsuz olabilecektir; ancak odağın Şirket’in önümüzdeki
dönemlerdeki performansına yönelmesi ile kısa zaman içerisinde
olumluya dönebileceğini düşünmekteyiz.
Satış gelirleri kuvvetli artış göstererek piyasa ortalama
beklentilerinin üzerinde gerçekleşti - Tüpraş’ın 1Ç19 toplam satış
hacmi, yurt içi talebin görece olarak zayıf seyrine rağmen artan
ithalat hacmi ile, düşük bir baz dönem olan 1Ç18’e kıyasla %16.7
oranında büyümüştür. TL’nin ABD doları karşısındaki değer kaybının
da etkisiyle Şirket’in satış gelirleri yıllık bazda %54.3 artarak
(çeyreklik %16.5 azalışla), piyasa ortalama beklentisi olan 18,325mn
TL’nin oldukça üzerinde ve 19,461mn TL olan tahminimize yakın
olarak, 20,708mn TL olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı, ağır ham petrol diferansiyellerinin daralması ve
RUP ünitesi bakım çalışmaları nedeniyle geriledi - Tüpraş,
1Ç19’da başlamış olan RUP bakım çalışmaları nedeniyle %94
oranında KKO elde etmiştir (1Ç18: %78, 4Ç18: %99). Ağır ham petrol
diferansiyellerinin daralmış olması ve RUP bakım çalışmalarının
etkisiyle, net rafineri marjı yıllık %13 ve çeyreklik %16 azalarak 4.2
ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Buna paralel, yıllık bazda
%17.5 gerileyerek hesaplamalarımıza göre 789mn TL olarak
gerçekleşen Tüpraş’ın FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisi olan
668mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 974mn TL)
gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık 3.3 y.p. ve çeyreklik 3.2 y.p.
azalışlarla 1Ç19’de %3.8 oranında gerçekleşmiştir.
Kur farkı giderleri ve artan fonlama maliyetleri net karlılığı
baskıladı - TL’nin değer kaybına bağlı olarak Tüpraş, yıllık bazda
3.5x artışla 390mn TL tutarında net diğer faaliyet gideri kaydetmiş,
net finansal giderleri de yıllık 2.2x artışla 601mn TL’ye yükselmiştir.
Şirket, bu dönemde ayrıca 49mn TL tutarında ertelenmiş vergi
gideri kaydetmiş ve net vergi giderleri 52mn TL’ye ulaşmıştır.
Böylece Tüpraş 1Ç19’da 375mn TL tutarında net zarar kaydetmiştir
(1Ç18 net kar: 378mn TL). Bunun yanında işletme sermayesi belirgin
iyileşme göstermiş, ancak FAVÖK’ündeki azalış ile net borç/FAVÖK
oranı hafif artarak 1.2x’ye yükselmiştir (2018-sonu: 1.0x).
Hedef fiyatımızı pay başına 143.0 TL ve önerimizi “AL” olarak
güncellemekteyiz - 1Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra
tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek, Tüpraş payları için
12 aylık pay başına 143.0 TL hedef fiyata ulaşmakta ve önerimizi
“AL” olarak güncellemekteyiz. Şirket payları, 2019T tahminlerimize
göre 5.8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler; global
benzerlerinin 2019T FD/FAVÖK medyanı ise 6.4x seviyesindedir.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.