Tüpraş 4Ç21 mali analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Tüpraş 4Ç21’de, beklentilerin üzerinde ve güçlü operasyonel
performansı ile piyasa ortalama beklentisi 491mn TL’nin ve
tahminimiz 800mn TL’nin üzerinde, 1.392mn TL net kar
açıklamıştır (4Ç20: 3765mn TL, 3Ç21: 986mn TL). Şirket’in
4Ç21 satış gelirleri, yıllık bazda %183 (çeyreklik %38) artarak
56.470mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan
53.107mn TL ve tahminimiz 51.174mn TL’nin üzerinde
gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 4Ç21’de yıllık 29.6x
(çeyreklik 2.8x) artışla 6.891mn TL’ye ulaşmış ve piyasa
ortalama beklentisi olan 5.986mn TL ve tahminimiz 6.498mn
TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Sonuçların, Şirket payları kısa
dönem performansı üzerinde hafif olumlu etkili olabileceğini
düşünmekteyiz.
FAVÖK artan rafineri crack marjları ve belirgin stok gelirleri
ile yükseliş gösterdi - Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesi,
4Ç21’de KKO %98 olarak gerçekleşmiştir (3Ç21: %96; 4Ç20:
%84). Bunun paralelinde üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık
yaklaşık %15 ve %22 (çeyreklik %1,5 ve -%0,5) artış göstermiştir.
Brent ham petrol fiyatları 4Ç21’de yıllık ortalamada %80 artış
göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında çeyreklik %51 değer
kaybının da etkisiyle Şirket, 4Ç21’de yüksek stok karı elde
etmiştir. Tüpraş’ın satış gelirleri ise yıllık bazda 2.8x (çeyreklik
%38) artarak 56.470mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 4Ç21’de
mobilitenin artmasıyla motorin ve jet yakıtı crack marjları yıllık
ve çeyreklik bazlarda artış göstermiş, ancak doğalgaz
fiyatlarındaki artış ve buna ek olarak Brent ham petrol
fiyatlarındaki artışın etkisiyle, HSFO marjları baskılanmaya
devam etmiştir. Ağır-hafif ham petrol diferansiyelleri ise
çeyreklik güçlü iyileşme göstermiş, sonucunda ise tarihsel
ortalamalarının üzerinde seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın
net rafineri marjı, olumlu stok etkisinin de katkısıyla, 4Ç21’de
9.1 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de
4Ç21’de yıllık bazda 29.6x (çeyreklik 2.8x) artışla 6.891mn
TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 10.0 y.p. (çeyreklik 6.2 y.p.)
artarak %12,8 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan Şirket,
4Ç21’de 3.319mn TL’lik net finansman geliri elde etmiştir
(4Ç20’de 852mn TL’lik net finansman gideri). Böylelikle
Şirket’in net karı 4Ç21’de 1.392mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın
net borcu 4Ç21 sonunda 11.2mlyr TL’ye yükselmiştir (3Ç21-
sonu: 9.3mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımız olan 267.07TL’yi
ve AL önerimizi sürdürmekteyiz. 4Ç21 sonuçlarının
açıklanmasından sonra Tüpraş, Rafineri Marjı Beklentisini 4,0 -
5,0 $/v aralığında (26-27 milyon ton üretim, 28-29 milyon ton
satış ve 90% - 95% kapasite kullanım oranı) beklemektedir.
Akdeniz Kompleks Rafineri Marjı Beklentisini ise 2,0 - 3,0 $/v
aralığında olmasını beklemektedir. Şirket, Rafinaj Yatırım
Harcaması beklentisini ise 300 milyon $ olarak belirlenmiştir.
Yatırım harcamalarının ise %45’lik kısmının enerji verimliliği ve
çevre projeleri için, 80mn $’lık kısmı ise lojistik yatırımlarına
ilişkin olacağı belirtilmiştir. Şirket payları, tahminlerimize göre
2022T 4.6x FD/FAVÖK çarpanıyla, 2022T 8.6x F/K çarpanıyla
güncel piyasa kapanış fiyatına göre %37 yükseliş potansiyeli ile
işlem görmektedirler
Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.