Tuğçelik ziyaret notu (Oyak Yatırım)

Aluminyum parça üreticisi olarak faaliyet gösteren Tuğçelik’e (TUCLK) bir şirket ziyareti gerçekleştirdik. Şirket yönetimi ile yaptığımız görüşmede i) iş yapısını, mevcut kontratlarını ve ii) büyüme potansiyeli ile ilgili konuları ele aldık.
 
Dünya çapında müşterilere parça tedarik ediyor

Tuğçelik, otomotiv ve beyaz eşya sektöründe bulunan global oyunculara tedarik hizmeti sunmaktadır. Porsche, Jaguar, Land Rover, Volkswagen, BMW, Ford, Mercedes, Renault, Valeo, Mahle GmbH, SEK Automotive Solutions ve Magna Top System otomotiv sektöründeki, BSH (Bosch and Siemens) ve Vestel ise beyaz eşya sektöründeki en dikkat çeken müşterileridir. Şirket, iş yapısı gereği müşterileri ile uzun vadeli kontratlar yapmaktadır. Otomotiv sektöründeki kontrat süreleri 7-10 yılı bulurken, beyaz eşya segmentinde bu rakam 4-5 yıla dayanıyor. Otomotiv ve beyaz eyşa sektöründeki elde edilen gelirler, şirket cirosunun sırasıyla %70 ve %25’lik kısmını oluşturmaktadır. Şirket yönetimine göre Tuğçelik, 7.000ton/yıl aluminium işleme kapasitesine sahiptir ve %85-90 kapasite kullanım oranı ile faaliyetlerini sürdümektedir. 2020 yılı için, kapasite kullanım oranının benzer seviyelerde kalacağını düşünüyoruz.
 
İhracat kanalındaki ticari alacaklar Eximbank tarafından sigortalıdır

Tuğçelik, başta Almanya, Fransa ve Slovakya olmak üzere yoğun olarak Avrupa bölgesine ihracat gerçekleştirmektedir. Bu nedenle, EUR/TRY paritesi şirket finansalları açısından önem arz etmektedir. İlave olarak şirket yönetimi, ticari alacak riski taşımamak adına, ihracat tarafındaki tüm alacaklarını garanti altına almıştır.
 
Otomotiv, Beyaz Eşya sektörüne göre daha fazla FAVÖK marjı yaratıyor

Tuğçelik’in ana maliyet unsuru aluminyumdur ve fiyatlaması Londra Metal Borsa’sındaki Aluminyum kotasyonlarına dayanmaktadır. Maliyet + kar anlaşmalarının katkısıyla beraber şirket maliyet baskısını müşterilerine yansıtabilmektedir. Otomotiv sektörüne üretilen katma değerli ürünler ve işçilik gelirlerinin etkisiyle birlikte Tuğçelik %15-30 bandında FAVÖK marjı üretebilmektedir. Beyaz eşya sektöründe ise FAVÖK marjı %10-12 bandıdadır.
 
Potansiyel anlaşmalar büyüme imkanı sağlıyor

Şirket yönetimi, mevcut ve potansiyel müşteriler ile görüşmelerini sürdürüyor ve yeni iş ilişkileri elde etmeyi amaçlıyor. Bu sayede, Gebze’de atıl durumda bulunan fabrika önümüzdeki bir yıl içinde faaliyete geçebilir. Tuğçelik’in 2019 yılını 30mnEUR ciro ile kapatmasını beklerken, şirket yönetiminin hedefi 2023 yılına kadar 50mnEUR ciro rakamlarına ulaşmaktır.
 
Yüksek borçluluk ve çarpanlara sahip

Şirket, borçlu bilanço yapısı sebebiyle halka arz sürecinden itibaren temettü dağıtamamıştır. 9A19 itibariyle 75mnTL net borcu bulunan Tuğçelik’in net borç/FAVÖK rasyosu 4.0x seviyesindedir (9A18: 4.1x). Şirketin mevcut borçluluk yapısı, yeni nesil elektirikli araçlara yaptığı yatırımlardan kaynaklanmaktadır. Bu borçların tamamına yakını, alınması muhtemel projelerde planlanan hatların yatırımları için kullanılacağını, yatırımın beş yıl içinde kendini amorti edeceğini ve nakit akışlarının buna göre planlandığı şirket yönetimi tarafından ifade edilmiştir. Son 12 aylık finansalalrını göz önünde bulundurduğumuzda, 12.4x FD/FAVÖK ve 29.5x F/K gibi pahalı çarpanlarla işlem gördüğünü düşünüyoruz.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.