Tofaş Mali Tablo Analizi (İş Yatırım)

Gerçekleşen ve Tahminler
Kur farkı giderlerindeki düşüş kaynaklı net kar artışı Tofaş 4Ç19’de bizim 361
milyon TL ve piyasanın 401 milyon TL beklentisinin üzerinde, kur farkı
giderlerindeki düşüş kaynaklı yıllık bazda %38 artışla 450 milyon TL net kar
rakamı açıkladı. Şirket 4Ç19’de beklentilerle uyumlu güçlü iç pazar satışları
sayesinde yıllık bazda %14 artışla 5.5 milyar TL satış geliri elde etti. Diğer
taraftan, şirketin 4Ç19 FAVÖK rakamı bizim 742 milyon TL ve piyasanın 729
milyon TL beklentisinin altında yıllık bazda %4 artışla 665 milyon TL olarak
gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Güçlü iç satışlar ciroda artışa neden oldu Tofaş’ın 4Ç19’de yurtiçi satış
gelirleri satış hacmindeki %62’lik artış ve fiyat artışları sayesinde yıllık bazda %84
artışla 2.4 milyar TL’ye arttı. 2019’da premium marklarıyla birlikte Tofaş’ın pazar
payı yıllık bazda 4.6 yüzde puan artışla %16.4’e yükseldi. Diğer taraftan ihracat
gelirleri 4Ç19’de ihracat hacmindeki %14 gerileme nedeniyle yıllık bazda %12
düşüşle 3.1 milyar TL olarak gerçekleşti. 2019 yılında ise ihracattaki düşüş
kaynaklı toplam satış hacmindeki %13 gerilemeye (iç satış hacmi + %8; ihracat
hacmi - %20) rağmen satış gelirleri %2 sınırlı artış gösterdi. 2019 yılında Opel/
Vauxhall sözleşme bitişi etkisi dışarıda bırakıldığında, ihracat hacmindeki düşüş
%16 olarak gerçekleşti.
Zayıf karlılık 4Ç19’de şirketin brüt kar marjı yıllık bazda 1 yüzde puan, çeyrek
bazda ise 0.5 yüzde puan düşüşle %12.7’e geriledi. Toplam satış hacminde
yurtiçi satışların payının 4Ç18’deki %29 ve 3Ç19’deki %25’den 4Ç19’de %43’e
yükselmesine rağmen, brüt karlılıktaki düşüşü yurtiçi satışlarda azalan hafif ticari
araç satış payına, filo satışlarındaki artışa ve satış kampanyalarına bağlıyoruz.
Şirketin FAVÖK marjı ise 4Ç19’de beklentilerin altında yıllık bazda yüzde 1.2
puan çeyrek bazda ise yüzde 1.5 puan düşüşle %12.2’e geriledi. Diğer taraftan,
operasyonel nakt akışı / FVAÖK rasyosu ise işletme sermayesindeki iyileşeme
sayesinde 4Ç18’deki 1.8x’den 4Ç19’de 2.1x’e artarak 2018’deki 0.5x olan
rasyoyu 2019 için 1.5x’e yükseltti.
Net borç pozisyonunda düşüş Şirketin net borç pozisyonu 2018 yıl
sonundaki 3.05 milyar TL’den ve 3Ç19 sonundaki 2.1 milyar TL’den işletme
sermayesindeki iyileşme neticesinde 4Ç19 sonunda 1.1 milyar TL’ye geriledi.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Şirket beklentileri büyümeye işaret etmiyor Tofaş 2020 yılında yurtiçi hafif
araç pazarının yıllık bazda %16 - %25 büyüme ile 560 bin - 600 bin adet
aralığında olacağını öngörüyor. Şirket kendi iç pazar perakende satışlarını ise
2019’daki 79 bin adete kıyasla 2020’de 78 bin - 84 bin adet aralığında olmasını
hedefliyor. Şirket bu beklentisi 2019’daki %16.4 pazar payının 2020’de %13.9-%
14 seviyesine gerileyeceğine işaret ediyor. İhracat hacmi ise 2019’daki 194 bin
adetten 2020’de 170 bin - 190 bin aralığında hedefleniyor. Şirketin 2020’de 240
bin - 265 bin olarak(2019: 264 bin) hedeflediği üretim hacmi ise %53 - %58
kapasite kullanım oranına işaret ediyor. Şirket 2020’de 250 milyon € yatırım
harcaması bütçeliyor (2019: €107mn).
Yorum Tofaş’ın kur farkı gelirlerindeki düşüşten kaynaklı beklentilerin üzerinde
açıkladığı 4Ç19 net kar rakamındaki artışa rağmen, beklentilerden daha zayıf
gelenoperasyonel karlılık ile FAVÖK artışının ve şirketin 2020 için öngördüğü
satış hacim hedef aralılığının en üst bandının bile büyümeye işaret etmemesi
karşısında piyasa tepkisinin bugün olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin
bugün yapacağı webcast sonrası tahminlerimizin üzerinden geçeceğiz. Orta /uzun
vadede FIAT ve PSA birleşmesinin Tofaş’a potansiyel olumlu katkılarına ve yeni
Doblo yatırımına ilişkin beklentiler hisse üzerinde olumlu etki yaratabilir
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.