Tofaş 1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi (ICBC Turkey Yatırım)

1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Net kar tahminleri aştı - Tofaş 2021’in ilk çeyreğinde 617 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs beklentisi 467 milyon TL iken, şirket geçen yılın aynı döneminde 346 milyon TL kar elde etmişti. Satışlar ve FAVÖK marjı beklentilerin üzerinde gerşekleşti.
Net satışlar %45 büyüdü - Tofaş’ın cirosu yılın ilk çeyreğinde beklentilerin %6 üzerinde büyüyerek 6,6 milyar TL’ye ulaştı. Yurt içi satış adedi %69 artarken ortalama satış fiyatları %23 yükseldi. İhracat adedi %16 geriledi, ancak ihracat pazarlarından elde edilen araç başına ortalama gelir euro bazında %4 yükseldi. Genel olarak güçlü yurt içi pazar, zayıf ihracattan elde edilen al-yada-öde gelirleri ve zayıf kur ciroya olumlu yansıdı. Yurt içi segmentinin toplam içindeki ağırlığı hem hacim (%30’dan %46’ya) hem de gelir (%32’den %45’e) bazında yükseldi.
Sağlam karlılık - Şirketin brüt kar marjı geçen yıla ve bir önceki çeyreğe paralel %13,4 düzeyinde gerçekleşti. Güçlü yurt içi satışları ve ihracattan elde edilen al-yada-öde gelirleri karlılığa olumlu yansıdı. Üretilen araç başına hammadde giderleri euro bazında geçen yılki seviyesinde sabit kaldı. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 80 baz puan iyileşerek %3,6 seviyesine geriledi. Çalışan başına ortalama ücretler bir önceki yıla göre %11 arttı, buna rağmen özellikle genel yönetim ve pazarlama giderlerinde iyileşmeler gözlemlendi. Bunların sonucunda şirket 875 milyon TL FAVÖK’e ulaştı. FAVÖK marjı geçen yılın 10 baz puan, beklentilerin 40 baz puan üzerinde %13,3 seviyesinde gerçekleşti. Araç başına elde edilen FAVÖK euro bazında geçen yıla göre %1 arttı.
Net borç büyüdü - Şirketin net borcu 1,5 milyar TL kar payı ödemesi ve zayıf kur etkisi ile yıl sonuna göre ikiye katladı ve 4,8 milyar TL’ye yükseldi. Net borcun FAVÖK’e oranı yıl sonunda 0,8 düzeyinde iken ilk çeyrek sonunda 1,4’e yükseldi.
Değerleme - Hisse son bir yılda %56 yükseldi ve BIST-100 endeksine görece %10 daha iyi bir performans gösterdi. 2021 tahminlerimize göre 6,1 F/K ve 5,0 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Tofaş hissesinin cazip olduğunu düşünüyoruz. Hisse hem yurt içi hem de global benzerlerine göre ciddi iskontolu işlem görüyor. Hisse için 44,00 TL hedef değeri ile AL önerisinde bulunuyoruz.



 ICBC Turkey Yatırım Menkul Değerler AŞ
 icbcyatirim.com.tr

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.