Şirket Raporu: Koza Altın (İş Yatırım)

Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar piyasa beklentisinin altında kaldı: Koza Altın, 3Ç20 finansallarında bir önceki yıla göre %11 artış gösteren 583 milyon TL’lik net kar açıkladı. Açıklanan net kar rakamı bizim beklentimize paralel gelirken, piyasa beklentisinin %5 altında kaldı (İş Yatırım: 577 milyon TL, Piyasa: 620 milyon TL). Net kar rakamının piyasa beklentisinin altında kalması sonucu Koza Altın’ın 3Ç20 finansallarına negatif piyasa tepkisi bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Yıllık bazda düşen üretime rağmen satışlarda büyüme: Satışlar bu çeyrek ortalama 1.911$/ons olarak gerçekleşen güçlü altın fiyatı sayesinde üretimdeki %39’luk düşüşe rağmen yıllık bazda %9’luk artış göstererek 894 milyon TL oldu (3Ç19 üretim: 98 bin ons, 3Ç20 üretim: 60 bin ons). Satışlar bizim beklentimize paralel ancak piyasa beklentisinin %5 altında gerçekleşti (İş Yatırım: 868 milyon TL, Piyasa: 942 milyon TL). COVID-19 salgını nedeniyle alınan önlemler ve düşük altın tenörü üretim nabzını bu çeyrek de etkilemeye devam etti.
Operasyonel karlılık beklendiği gibi: FAVÖK 3Ç20’de beklentilere paralel şekilde yıllık bazda %4 artışla 620 milyon TL geldi (İş Yatırım: 619 milyon TL, Piyasa: 640 milyon TL). 3Ç19’a göre %47 artarak 3Ç20’de 580$/ons olarak gerçekleşen nakit maliyetler FAVÖK’teki yıllık bazda büyümeyi sınırladı. Öte yandan, TL’deki zayıflığa rağmen 2Ç20’deki 568$/ons’a göre %2 artış gösteren 3Ç20 nakit maliyetlerinde 2Ç20’de gözlemlenen çeyreksel bazdaki iyileşmenin devam etmediği görüldü. Son olarak, FAVÖK marjı 3Ç20’de yıllık bazda 290 baz puan aşağıda %69,4 olarak gerçekleşirken, çeyreklik bazda 330 baz puanlık iyileşme gösterdi.
Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu, finansal gelirler ve güçlü FAVÖK sayesinde bu çeyrek 3Ç20’de 2Ç20’deki 5,2 milyar TL’den 5,5 milyar TL’ye yükseldi.
Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
Mevcut durumda hisse başına 101,5TL’lik hedef fiyatımızla AL tavsiyemizi koruyoruz. 2020 için belirlediğimiz 275 bin ons’luk altın üretim tahminini halen ulaşılabilir görmekle beraber, ortalama nakit maliyet tahminimizde yukarı yönlü revizyon yapılabileceğini düşünüyoruz. Altın fiyatındaki hareketleri ve potansiyel yeni rezerv açıklamalarını hisse performansını etkileyecek en önemli etmenler olarak görüyoruz. 2021 tahminlerimize göre hisse, 6,0x F/K ve 3,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla yurtdışındaki benzerlerine göre sırasıyla %46 ve %41 iskontolu işlem görüyor


İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.