Şirket Raporu-ISMEN (Oyak Yatırım)

Sağlam temeller; güçlü büyüme
• Güçlü kar büyümesi potansiyeli taşıyor
ISMEN'i yüksek kar büyümesi potansiyeline bağlı olarak “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyesi ve 74,56TL hedef fiyat ile takibimize alıyoruz. ISMEN, 1Ç24 itibarıyla aktif ve özkaynak büyüklüğü bakımından Türkiye'nin en büyük aracı kurumu olup, pay ve türev piyasalarındaki işlem hacmi bakımından halka açık aracı kurumlar arasında ilk sırada yer almaktadır. ISMEN'nin net karının 2024 yılında yıllık %35 artışla 7,5 milyar TL'ye, 2025 yılında ise yıllık %56 büyüme ile 11,7 milyar TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. 1Ç'de karlılıkta en kötünün geride kaldığını düşünüyoruz. Düşen enflasyon ve iyileşen makro sayesinde, ikinci yarıyılda net karın birinci yarıyılın üç katı olacağını öngörüyoruz. ISMEN'nin 2024-25T özkaynak karlılığının beklenen enflasyonun önemli ölçüde üzerinde %43 gibi bir ortalamada gerçekleşmesini bekliyoruz.
• Gelirler artarken faaliyet giderleri iyi yönetiliyor
Ekonominin yeniden dengelenmesi ve makro parametrelerin iyileşmesiyle, ISMEN'in hem hisse senedi hem de türev piyasalarda işlem hacimlerindeki potansiyel artış yoluyla fayda sağlayacağını düşünüyoruz. ISMEN'in gelir tabanını çeşitlendiren yedi farklı karlı finansal iştiraki bulunmaktadır. Gelirlerin önümüzdeki iki yıl içinde ortalama %28 oranında artacağını öngörüyoruz. 2023 yıl sonu itibarıyla gelirlerinin %73'ünü oluşturan komisyon dışı gelirlerin karlılığın ana itici gücü olmaya devam etmesini bekliyoruz. ISMEN'in alım-satım, faiz ve komisyon gelirlerinin 2024-2025 yılları arasında sırasıyla ortalama %26, %30 ve %18 oranında artmasını bekliyoruz. Ayrıca, etkin maliyet kontrolü sayesinde 2024-2025 yılları arasında maliyet/gelir oranının sektör ortalamasının (9A23 itibariyle %32) oldukça altında, %22 seviyesinde kalmasını öngörüyoruz.
• Geniş şube ağı ve kredili İşlemler destekleyici
ISMEN, geniş şube ağının yanı sıra, yakın zamanda dijital yatırım platformu “Herkese Borsa ”yı hayata geçirdi. Bu sayede, ISMEN'in müşteri edinme maliyetlerinin azalmasını ve komisyon üretiminin artmasını bekliyoruz. ISMEN, 2023 yıl sonu itibarıyla müşterilerine 6,3 milyar TL (1Ç24 9,9 milyar TL) kredi kullandırmıştır. Bu kredilerin 2024 yılında %26 artarak 8 milyar TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. Kredilerin ortalama getirisini 2024 yılı için %70 olarak hesaplıyoruz. Eğer gecelik repo faiz oranı düşerse, kaldı ki 2024 için baz senaryomuz bu değil, kredi hacmindeki potansiyel artış getirideki düşüşü telafi etmeye yetecektir.
• Yüksek sermaye getirisi ile cazip değerleme
ISMEN, %44 civarında 3 yıllık bileşik hisse başı kar büyümesi ve %46 seviyesinde 2025T özkaynak karlılığıyla 4,6x 2025T Fiyat/Kazanç ve 1,8x Fiyat/Defter Değeri ile cazip şekilde işlem görmektedir. Uzun vadeli temettü ödeme oranını %30 olarak varsayarak 2024-25 için ortalama %5,3 temettü verimi hesaplıyoruz.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.