Şirket Raporu – Ford Otosan (Tacirler Yatırım )

Ford Otosan tahminlerimizi ve 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 847 TL’den
1.292TL’ye güncelliyor, AL tavsiyemizi yineliyoruz. i) Craiova satın alımı
sonrası üretim adetlerindeki süregelen artış, ii) yeni üretim modellerinin
devreye alınması iii) elektrifikasyon dönüşümünün devamı değerlememizde
FROTO için ana katalistler olarak öne çıkmaktadır. Hedefimiz %43 yukarı yönlü
potansiyele işaret ediyor. 2024T dönemi tahminlerimizde FROTO, 9,3x
FD/FAVÖK ve 8,9x F/K, 2025T dönemi tahminlerimizde ise 6,7x FD/FAVÖK ve
7,3x F/K çarpanıyla işlem görmektedir.
Normalleşmenin ardından toparlanma bekliyoruz… Çin menşeili araçların gerek
Türkiye gerekse Avrupa pazarına entegre olması otomotiv piyasası üzerinde bir
süredir baskı unsuru haline gelmiştir. Üretimlerinin çoğunluğu otomobil üzerine
olan Çinli markaların, hafif ticari araç üretiminde üretiminin büyük çoğunluğunu
gerçekleştiren Ford Otosan ile farklı kulvarlarda rekabet ettiğini ve 2025’in ilk
çeyreğinden itibaren piyasa beklentisi altında karlılık açıklayan şirketin karlılığının
pozitif yönde ivme kazanacağını düşünüyoruz.
Üretim kapasitesindeki ivme kazanımı… Türkiye ve Romanya’daki
operasyonlarıyla beraber Türkiye’nin otomotiv üretiminin %45’lik payı ile lokomotifi
olan Ford Otosan, 2023 yılında dört farklı lokasyonda 746.500 adet üretim kapasitesi
ile küresel bir otomotiv üreticisi konumundadır. Şirket, 2022 yılının üçüncü
çeyreğinde üretim kapasitesini artırmak adına Ford Romanya tesislerini bünyesine
katmıştı. 2023 yılında Romanya operasyonlarının toplam üretime katkısı 190.964
adet elde edilmiş, 2024’ün ilk yedi ayında yeni nesil Courier üretiminin Romanya
fabrikasında başlamasının da katkısıyla Romanya fabrikasının toplam üretimini
2Ç23’e göre %28,7 oranında artırmıştır. Yıl sonunda Romanya pazarının konsolide
üretime katkısının devamını bekliyor ve Avrupa Otomotiv Pazarında güç kazanıma
devam edeceğini öngörüyoruz. Şirketin Eskişehir fabrikasının üretim kapasitesi ise
2023 yılın son çeyreğinde %20 artış ile 22,5 bin adede gelmiştir. Şirket 2024 yılı
üretim hedefini 650-700 bin bandında korumaktadır, 2025 yılında ise 900 binin
üzerine yükselmesini öngörmektedir. Ford Otosan’ın 2024 adet toplam üretiminin
710 bin adet olacağını tahmin ediyoruz. 2024 yılının ilk yarısında tüm üretim
tesislerinde ortalama %84 kapasite kullanımına oranı elde eden şirketin 2025 yılında
bu rakamın %82 seviyesine, 2033 yılında ise kademeli şekilde artarak %86 seviyesine
ulaşmasını öngörüyoruz.
Yeni modeller mevcut iş modeline katkı sağlayacak… Yeni modellerin üretime
geçiş döneminin beklenenden uzun sürmesi ve ertelenen yeni modellerin tanıtımı
sebebiyle stok seviyelerinde yıllık bazda yükseliş yaşanması önceki dönemlerde
şirketin karlılığı olumsuz etkilemişti. Elektrikli araç üretim faaliyetlerine başlayan
FROTO, %100 elektrikli E-Courier modelinin üretimine 1Ç25’te başlamayı
öngörmektedir. Öte yandan, elektrifikasyon alanında çalışmalarına devam eden
şirket, 2025 yılında E-Truck modelinin üretimine, Courier ve Puma'nın elektrikli
batarya ile çalışan versiyonlarının 2025 yılının ilk çeyreğinde piyasada olması
beklenmektedir. Ek olarak, şirket yıl sonunda ise ilk kez Ford dışında, VW ticari
modelleri için üretime başlayacak.

 Tacirler Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.tacirler.com.tr
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.