Şirket Güncelleme Notu-Garanti (Yapı Kredi Yatırım)

Güçlü özkaynak karlılığı daha yüksek çarpanları hak ediyor
Garanti için 12 aylık hedef fiyatımızı 122TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz ve
tavsiyemizi AL olarak koruyoruz (önceki hedef fiyat 89TL). 12 aylık hedef fiyatımız %30
getiri potansiyeline işaret etmektedir. Garanti 2024/25 tahminlerimize göre 1.1x/0.7x
PD/DD ve 3.3x/2x F/K ile işlem görmektedir. 2024/25 net kar tahminlerimizi yaklaşık %30
yukarı yönlü revize ettik. Bu olumlu revizyonda yıl başındaki beklentimizden daha olumlu
gelişen ticari/kur/swap sonuçları, komisyon gelirleri ve düşük efektif vergi oranı ana
etkenler. Güçlü karlılık gelişimi beklentimiz ve makro-ekonomik normalleşmenin devam
etmesi sayesinde banka için görüşümüz olumlu olmaya devam etmektedir.
§ TÜFE’ye endeksli (TÜFEX) tahvil portföyü görece sınırlı: Bankanın TÜFEX portföyü 204
milyar TL seviyesindedir ve toplam aktiflerine oranı %5 gibi diğer bankalara göre daha düşük
ve bu sayede düşüş beklediğimiz enflasyon ortamında marjlarının daha korunaklı olmasını
bekliyoruz. Garanti’de vadesiz mevduatın toplam mevduatta payı da en yüksek bankalardan
biri. Bu durum bankaya TL fonlama faizlerinin arttığı dönemde avantaj sağlamaktadır. KKM
bakiyesi 350 milyar TL seviyesindedir (TL vadeli mevduatının yaklaşık %50’si) ve bu sayede
KKM’den TL mevduata dönüşün hızlandığı son haftalarda Merkez Bankası’ndan azami
oranda zorunlu karşılık faizi kazanmasını sağlayacaktır.
§ Güçlü sermaye oranları: Garanti’nin sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK
esneklikleri hariç sırasıyla %17.1 ve %14.2 seviyelerinde. Bankanın kaldıraç oranı da 9x gibi
düşük bir seviyede ve bu durum bankanın önümüzdeki yıllarda yüksek büyümesi için
potansiyel yaratmaktadır.
§ Yeterli aktif kalitesi tamponları: Bankanın toplam karşılık oranı %205 seviyesindedir. İkinci
evre kredilerin toplam kredilerde payı %10.8 ve bu kredilerin karşılık oranı %22.
§ Yüksek özkaynak karlılığı daha yüksek PD/DD çarpanını hak etmektedir: 2024/25’te
özkaynak karlılığının %40/%45 öngörüyoruz (2023: %44). BBVA’in 1Ç24 finansallarında
gözüken enflasyon muhasebesi dahil özkaynak karlılığı %9 seviyesindedir. Yılın ikinci yarısı
ve 2025’te karlılıkta belirgin iyileşme bekliyoruz. Bankanın 2024 ve 2025’i %11-%13 ve %16-
%18 bandında enflasyon muhasebesi etkisi dahil özkaynak karlılığı ile tamamlanmasını
bekleriz. USD bazlı %13 özkaynak maliyeti varsayımı ile Garanti’nin ileri dönük PD/DD
çarpanının 1.2x-1.4x bandına ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.
§ Halka açıklık oranı düşük: BBVA’in Garanti’de payı 86% seviyesinde (2022 yılındaki çağrı
öncesi %49.8), halka açıklık oranı ise %14 seviyesine geriledi. Bu nedenle banka Mayıs
2022 sonunda MSCI endekslerinden çıkarıldı.
§ Riskler: i) Ekonomik büyümede beklenenden fazla yavaşlama, ii) karlılıkları olumsuz
etkileyebilecek düzenlemeler, iii) enflasyon beklentilerinde kötüleşme
Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.ykyatirim.com.tr

***
                 Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.