Şirket Analizi-CCOLA (Anadolu Yatırım)

2023 yıl sonu finansal sonuçlarının ardından, Coca Cola için 12 aylık hedef fiyatımızı 840 TL'ye yükseltiyoruz (Önceki: 585 TL). Model portföyümüzde yer alan hisse için, "endeks üstü getiri" tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2024 yılında satış hacimlerinde toparlanma beklentisi, şirketin dinamik fiyatlandırma avantajı ve yeni satın almaların pozitif katkısı yukarı yönde revizyonun ana nedenlerini oluşturmaktadır. Son bir yılda %48,71 relatif performans gösteren hissenin, yeni hedef fiyatımıza göre %49,50 oranında prim potansiyeli bulunmaktadır.

Net kar marjında yıllık 5,5 puanlık artış. Şirketin 2023 yılındaki TMS 29 etkisi dahil net karı 2022'ye göre %48,3 artışla 20,6mlr TL'ye yükselmiştir. Net kar marjı yıllık 5,5 puan artışla %20,4'e yükselmiştir. 15,7mlr TL'lik parasal kazanç karlılığı desteklerken; 4,8mlr TL'lik vergi gideri net karı baskılamıştır.

TMS 29 etkisi hariç net dönem karı 4Ç23'te geçen yılın aynı dönemine göre %14,2, bir önceki çeyreğe göre ise %87,1 düşüşle 557mn TL'ye gerilemiştir. Piyasa medyan beklentisi 744mn TL'de bulunuyordu. Beklentilerin altında gelen net karda artan efektif vergi oranı etkili olmuştur. Böylelikle TMS 29 etkisi hariç net dönem karı 2023 yılının tamamında bir önceki yıla göre %91,8 artışla 8,3mlr TL'ye yükselmiştir. Net kar marjı %9,1 (2022: %8,1) seviyesinde gerçekleşmiştir.

Etkin maliyet yönetimi. Şirketin maliyetlerinin üzerindeki satış geliri artışı sonucu brüt kar 2023'te önceki seneye göre %16 artış ile 33mlr TL'ye yükselmiştir. 2023 yıl sonunda brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 2,1 puan artış ile %32,7'ye yükselmiştir. Faaliyet giderleri 2023'te yıllık bazda %14,4 artışla 18,8mlr TL'ye yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerine oranı %18,6 (2022:%17,6) olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılında kur farkı ve faiz giderlerinin etkisiyle 4,2mlr TL net finansal gider (2022: 2,5mlr TL) oluşmuştur.

FAVÖK marjında sınırlı artış. 2023 yılsonunda TMS 29 etkisi dahil FAVÖK karı 17,9mlr TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK karı 2022'ye göre %11,8 artmıştır. FAVÖK marjı 2023'te bir önceki yıla göre 0,5 puan artış ile %17,7'ye yükselmiştir.

TMS 29 etkisi hariç FAVÖK karı 4Ç23'te geçen yılın aynı dönemine göre %83,9 artış, bir önceki çeyreğe göre ise %55,1 düşüşle 3,4mlr TL seviyesinde piyasa beklentilere paralel gerçekleşmiştir. Böylelikle TMS 29 etkisi hariç FAVÖK 2023 yılının tamamında bir önceki yıla göre %85 artışla 18,9mlr TL'ye yükselmiştir. FAVÖK marjı %20,8 (2022: %19,1) seviyesinde gerçekleşmiştir.

Sürdürülebilir temettü politikası. Şirket uzun yıllardır yatırımcılarına düzenli olarak temettü ödemesi gerçekleştirmektedir. 2023 yılı finansal sonuçların ardından yapılan açıklamada, hisse başına brüt 7,86 TL (Toplam brüt temettü: 2mlr TL) nakit temettü ödenmesine karar verildiği belirtildi. Hissenin son kapanış fiyatına göre brüt temettü verimi %1,40'dır.

Katalizörler: 2023'teki daralmanın ardından, baz etkisinin de katkısıyla 2024'te satış hacimlerinde yükselme beklenmektedir. Öte yandan şirketin dinamik fiyatlandırma avantajı ve yeni satın almalarının (Bangladeş pazarına girilmesi) operasyonel büyümeye pozitif katkı sağlamasını beklemekteyiz.

Riskler: Yurt içinde satın alma gücü ve tüketici talebindeki azalma, hammadde ve işçilik maliyetlerindeki artışın marjları baskılaması, Orta Doğu'da siyasi gelişmeler kaynaklı tüketicilerin harcama iştahında azalma.

Tahminler
2024 yılında yurt içi pazarda satın alma gücü ve tüketici talebindeki zayıflamanın etkisi ile satış hacminin %5,5 artışla 598mn ü.k. olmasını beklemekteyiz. Uluslararası operasyonların ise Pakistan ekonomisindeki toparlanma ve diğer bölgelerdeki güçlü seyrin etkisiyle yıllık %8,5 artışla 1.050mn ü.k. olacağını tahmin etmekteyiz. Böylelikle konsolide satış hacminin 2024'te bir önceki yıla göre %7,4 artışla 1.648mn ü.k.'ya ulaşmasını beklemekteyiz. Şirketin 2022 yılında %62,1 olan yurt dışı ü.k. oranı 2023'te %63,1'e yükselmiştir. Yurt dışı ü.k. oranını gelecek yıllar için ortalama %64,2 olarak tahmin etmekteyiz.














2024 yılında; yurt dışı operasyonların pozitif katkısı, çeşitlendirilmiş marka portföyü ve yüksek enflasyon ortamında şirketin dinamik fiyatlandırma kabiliyeti ile cironun yıllık bazda %91 artışla 193mlr TL'ye yükselmesini beklemekteyiz. Şirketin 2022 yılında %60,4 olan yurt dışı gelir oranı 2023'te %53,8'e gerilemiştir. Tahminlerimizde yurt dışı gelir oranı tahminimizi yaklaşık %57 olarak belirledik. Ünite kasa başına net satış gelirinin bu yıl %77,9 artışla 117,1 TL'ye ulaşmasını öngörmekteyiz.

FAVÖK karının 2024'te 2023'e göre %85,9 artışla 33,3mlr TL'ye yükselmesini; FAVÖK marjının ise maliyet tarafındaki yukarı yönlü baskı ile geçen seneye göre sınırlı düşüşle %17,3 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz. 2024'te şirketin 31,8mlr TL net kar elde edebileceğini tahmin ediyoruz. Net kar marjının ise %16,5 olarak gerçekleşmesini beklemekteyiz.

Finansal Tahminler
(mn TL) 2023G 2024T 2025T
Satış Gelirleri 101.042 192.991 347.384
FAVÖK 17.918 33.317 57.176
Net Kar 20.580 31.807 57.059
Marjlar
FAVÖK Marjı 17,7% 17,3% 16,5%
Net Kar Marjı 20,4% 16,5% 16,4%

Değerleme
Özet Değerleme Tablosu
Yöntem (mn TL) Ağırlık Değerleme Sonucu
İndirgenmiş Nakit Akımları 100% 213.720
Hedef Piyasa Değeri 213.720
Ödenmiş Sermaye 254,4
Hisse Başı Hedef Değer ?840
Son Fiyat (28.03.2024) ?562
Yükseliş Potansiyeli 49,50%

Coca Cola için değerleme yöntemi olarak indirgenmiş nakit akımları (İNA) kullanılmıştır. Yapılan hesaplamalar sonrasında İNA yöntemine göre 213.720mn TL hedef piyasa değeri ve 840 TL hisse başı hedef değerine ulaşılmıştır. Hissenin hedef piyasa değerimize göre %49,50 yükseliş potansiyeli bulunmaktadır. Modelimizde borç oranı %56, özsermaye oranı ise %44 olarak varsayılmıştır ve %27,34 AOSM'ye ulaşılmıştır. 9 Ekim 2023 tarihinde 393 TL'den model portföyümüze eklediğimiz hisse, dünkü kapanış fiyatına göre nominal olarak %43 getiri sağlamıştır. Aynı dönemde BİST100'ün getirisi yaklaşık %11 olmuştur. Hisse için tavsiyemizi "AL" olarak devam ettiriyoruz.




  Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
  http://www.anadoluyatirim.com.tr/
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.