Migros 1Ç20 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Migros 1Ç20’de piyasa beklentisinin (166mn TL net zarar) ve bizim beklentimizin (174mn TL net zarar) altında 136mn TL net zarar açıkladı (1Ç19: 231mn TL net zarar). Net zarar rakamının temel nedeni ise; Şirket’in ağırlıklı olarak EUR bazlı finansal borcu nedeniyle oluşan kur farkı giderlerinden kaynaklanmıştır. Satış gelirleri tarafında ise piyasa beklentisinin (6,178mn TL) ve bizim beklentimiz (6,121mn TL) üzerinde 6,433mn TL net satış geliri elde edilmiştir (1Ç19: 4,923mn TL). Şirket, satış gelirlerini yıllık bazda %30,7 oranında artırmıştır. Şirket’in net satış gelirlerindeki artışlar ise temel olarak Covid-19 salgını sonrası temel gıda ve ihtiyaç ürünlerine olan talebin artmasına paralel olarak Şirket’in operasyonel olarak online satış kanallarında ve müşteri sayısında gözlemlenen büyümeden kaynaklanmaktadır.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 1Ç20’de %17’lik (1Ç19: %16,6), toplam FMCG pazarında ise %8,8’lik (1Ç19: %8) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in mağaza sayısı 1Ç19’a göre 131 adet artış göstererek 2.231 adet olmuştur. Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı %2,6’lık yükseliş gösterse de Covid-19 salgını dolayısıyla müşteri trafiğinde düşüş yaşanmıştır.
Şirket, 1Ç20’de yıllık bazda %13,2’lik artışla piyasa beklentisi olan 541mn TL ve bizim beklentimiz olan 553mn TL’nin altında 511mn TL FAVÖK rakamı açıklamıştır (1Ç19: 451mn TL). Açıklanmış olan FAVÖK rakamının beklentimizin altında kalmasının nedeni ise faaliyet giderlerinin tahminimizden daha yüksek seyretmesidir. Bunun ardında yatan sebebin ise, Covid-19 salgınının olumsuz etkileri ve artan online operasyonlarından kaynaklandığını düşünmekteyiz. Bunun sonucunda Şirket’in 1Ç20’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı da 1Ç19’daki %9,2’den %7,9’a gerilemiştir. Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının azalması hem de gelir tablosunda ilerleyen dönemlerde olumsuz etkisinin düşeceğini öngördüğümüzden dolayı hisse performansındaki olumsuz baskıyı indirgeyeceğini düşünüyoruz. 2015 yılı sonunda yaklaşık EUR 750mn olan uzun vadeli borçlanmalar Nisan 2020 itibariyle 263mn EUR’a kadar gerilemiştir. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde borçlarını döviz cinsinden de önemli seviyede düşüren (EUR/TL kurundaki TL aleyhine gerçekleşen fiyatlanmalara rağmen) Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. (TRFS 16 etkisi hariç Net Borç/FAVÖK -> 2013: 4.0x - 2014: 3.2x - 2015: 2.9x - 2016: 2.7x - 2017: 2.6x - 2018: 2.3x - 1Ç19: 2.4x - 1Ç20: 1.2x)
2020 Beklentileri: Şirket, yaşanmakta olan Covid-19 salgını sonrasında 2020 yılı beklentilerinde net satış büyümesini %16-%18 aralığından %19-%21’e revize etmiş olup FAVÖK marjı büyümesini TFRS 16 etkisi dahil %8-%8,5 olarak korumuştur. Aynı zamanda Migros 2020 yılı sonunda 120 yeni mağaza açma hedefi ve 400mn TL yatırım harcaması planında da değişikliğe gitmemiştir. Artan faaliyet giderlerinden kaynaklı olarak Migros’un beklentilerden düşük gerçekleşen FAVÖK rakamını ve bunun FAVÖK marjına olan yansımasını göz ardı etmiyoruz. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un azalan EUR bazlı borçlarının da ilerleyen dönemlerde kur farkı giderlerini azaltacağı beklentisiyle net karlılık tarafına getireceği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yaratacağını düşünüyoruz. Ayrıca Mjet ve özel markalı ürün odağıyla büyüyen Migros beğenimizi kazanmaya devam ediyor.
Migros için hedef fiyatımızı 34.85 TL’ye yükseltiyor ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Migros’un operasyonel olarak faaliyet yapısını beğenmekte; azalan EUR bazlı borçluluğun da önemli bir gelişme olduğunu hesaba katarak portföyümüzde MGROS’a yer vermeye devam ediyoruz. Rapor tarihi itibariyle Migros, 2020T 3.9x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.