Hisse analizi - Tekfen Holding (Halk Yatırım )

Büyüme için küçülme stratejisinin’ mühendislik ve taahhüt segmenti
karlılığını olumlu etkileyeceğini düşünüyoruz. Uygulanan ‘büyüme için
küçülme stratejisi’’yle, endüstriyel bina ve yol projeleri şirketin odağında
bulunuyor. Küresel ekonomide devam eden belirsizlikler ve Ortadoğu’da
jeopolitik gerilimin hakim olduğu konjönktörde şirket yeni projeler almaktan
ziyade, halihazırda yürütülen projelerini tamamlamayı hedefliyor. Segmentin
$893 mn tutarındaki bakiye siparişlerinin %36’sını Tekfen İnşaat ile Chiyoda
Technip ortaklığı arasında Ocak 2022’de imzalanan NFE EPC-1 projesi
oluşturuyor. Projenin finansal tamamlanma oranı %39 seviyesinde bulunuyor.
Yurt içinde ise, Toros Tarım’ın Ceyhan’daki terminalcilik faaliyetlerini geliştirmek
üzere devreye alınan 60.000 ton kapasiteli tahıl deposunun inşasına ilişkin
proje bu yıl tamamlanacak. Geçen yıl 759 mn TL operasyonel zarar
kaydederek konsolide zararın ağırlıklı kaynağı olan mühendislik ve taahhüt
segmenti FAVÖK’ünün, bu yıl pozitif bölgeye geçeceğini ve yıl sonunda 916
mn TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Böylece, konsolide
FAVÖK’e de %32 oranında katkı sağlayacağını tahmin ediyoruz. Ancak
ilerleyen dönemlerde, hem enerji segmentinin devreye girecek olması hem de
tarımsal sanayi segmentinin operasyonel karlılığının baskınlığını koruyacağı
yönündeki öngörümüz ışığında, bu oranın tahmin aralığımızın geri kalan
kısmında %20’nin altına gerileyeceğini düşünüyoruz.
Tarımsal sanayi segmentinin konsolide operasyonel karlılık içerisindeki
payı güçlü kalmaya devam edecek. Çin’de ekonomik büyümeye ilişkin öne
çıkan iyimser beklentilerin desteğinde, tahminler gübre fiyatlarında geçen
yıldan bu yana devam eden düşüş eğiliminin yavaşlama kaydedeceğine işaret
ediyor. İstatistiksel çalışmalarımız geçen yılı %46 düşüşle tamamlayan IMF
Gübre Endeksi’nin bu yılı %10 gerileyeceğine işaret ediyor. Bu arada tahmin
aralığımız boyunca gübre fiyatlarında düşüş eğiliminin ılımlı tonda devam
edeceğini öngördüğümüzü de belirtmek isteriz. Satılan gübre miktarının da bu
yıl %8 artış ile uzun dönem ortalamasının üzerinde gerçekleşerek 1,8 mn tona
yükseleceğini öngörüyoruz. Söz konusu unsurlar ışığında, geçen yıl 263 mn TL
olan tarımsal sanayi segmenti FAVÖK’ünün bu yıl 1,94 mlr TL’ye yükseleceğini,
FAVÖK marjının da 5 puan artışla %6 seviyesinde gerçekleşeceğini
öngörüyoruz. Bu doğrultuda, tarımsal sanayi segmenti FAVÖK’ünün konsolide
FAVÖK’e katkısının geçen yıla göre 32 puan artış kaydederek %67’ye
yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Yenilenebilir enerji iş kolu grubun gündeminde. Yeşil hidrojen ve yeşil
amonyak üretimi odaklı yatırımlarla, yenilenebilir kaynaklardan yeşil gübreye
giden değer zincirinin oluşturulması hedefleniyor. Bu kapsamda, Toros Tarım’a
ait lokasyonlardan birinde, yeşil hidrojenden yeşil hidrojen-amonyak üretimi
yapan bir tesis yatırımı için fizibilite çalışmalarına başlandı. Şirket 2 Mart’ta
yenilenebilir enerji stratejisi doğrultusunda toplamda 25 MW’lık elektrik üretim
kapasitesi içeren iki işlem gerçekleştirdi. Tekfen Holding 14,4 MW’lık lisanslı
Marmara RES’e ilişkin hisse devir sözleşmesini imzalarken; Toros Tarım da
2019’da %70 hissesini devraldığı Gönen Yenilenebilir Enerji Üretim A.Ş.'nin
kalan %30'luk payını da alarak şirketin tek sahibi oldu. 3 Mayıs’ta da Toros
Tarım ile Enerjisa Üretim, yeşil hidrojen ve yeşil amonyak üretimi konusunda
işbirliği kararı aldı.
Değerleme. Modelimizde yaptığımız revizyonlar ışığında Tekfen Holding için
50,94 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı 64,32 TL’ye yükseltiyor; ‘TUT’
tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Riskler. Küresel emtia fiyatlarındaki zayıflamanın yeniden belirginleşmesi ve
sektörel gelişmeler, tarımsal sanayi segmenti karlılığının negatif bölgeye
geçmesine neden olabilir. Ayrıca küresel piyasalarda volatilitenin artması,
finansal giderlerinin yükselmesine neden olabilir.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.