Doğuş Otomotiv Mali Tablo Analizi (Şeker Yatırım)

Doğuş Otomotiv yılın dördüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan
43mn TL ve bizim beklentimiz olan 30mn TL’nin üzerinde,
95.3mn TL net kâr açıkladı (4Ç15: 6.2mn TL). 4Ç16 karının
beklentilerden yüksek gelme sebebinde şirketin fonlama maliyetleri
dışındaki kur farkı gelirlerinin etkili olduğunu görüyoruz. Geçtiğimiz
yıllarda bu kalemde zarar yazan şirket, OEM şirketleriyle döviz cinsi
anlaşmalar yürüttüğü için kur dalgalanmalarından olumlu ya da
olumsuz sonuçlar çıkarabilmektedir. Önceki yılın aynı çeyreğine göre
düşen brüt marjın olumsuz etkisi faaliyet kârlılığı seviyesinde
kurtarılırken, hacimsel bazdaki artışın etkisiyle FAVÖK üstü
seviyesinin net kâra etkisi toplamda 30mn TL seviyelerinde olmuştur.
FAVÖK altına geldiğimizde ise iştiraklerden özkaynak değerleme
yöntemiyle 4Ç15’te yazılan 11.2 mn TL zararın aksine, 24.3 mn TL
kâr yazıldığını görüyoruz. Finansman giderleri tarafında kur
dalgalanmalarının borçlanma faizleri üzerindeki olumsuz etkisi 4.
çeyrekte de sürerken bir önceki döneme göre yaklaşık 30mn TL arttı
ve operasyonel taraftaki hacimsel yükselişin etkisiyle gelen yaklaşık
30mn TL’lik ek net kârı törpüledi diyebiliriz.
2017 Beklentileri: Sektörde yaşanan en önemli gelişme olan, 2016
yılı Kasım ayı sonunda resmi gazetede yayımlanarak yürürlüğe giren
ÖTV oranlarındaki artışın; Ekim ve Kasım aylarında talebi öne
çekmesi ve yıl sonu kampanyalarla Aralık ayında desteklenmesi, 4Ç16
gelir tablosunda olumlu katkı yapsa da, otomotiv pazarının daralması
beklenen 2017 yılında, orta ve orta-üst segment ağırlığı fazla olan
Doğuş Otomotiv’in operasyonlarını olumsuz etkilemesini bekliyoruz.
Pazarın beklendiği kadar daralmadığı ve TL’nin özellikle EUR
karşısında güçlü kaldığı bir senaryoda ise Doğuş Otomotiv’in ürün
portfolyosunun çeşitli olması ve hızlı ikame olanağı bu minvalde
olumlu itici güç olarak görünüyor. Doğuş Otomotiv, 2017 otomotiv
pazarı beklentisini 835-855 bin bandında tutarken, yaklaşık 20% pazar
payı hedefiyle 170-180 bin adetlik araç satışı gerçekleştiirmeyi
planlıyor.
Doğuş Otomotiv için 10.90 TL hedef fiyatı ile “TUT” şeklindeki
tavsiyemizi sektör dinamiklerindeki değişim, EUR/TL paritesinin
şirket satışlarına yansıyacak olumsuz etkisi, pazardaki rekabetin
her sene daha da artacağı, yüksek temettü oranlarının
sürdürülebilirliğine olan inancımızın azalması sebepleriyle
8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” olarak güncelliyoruz. Rapor tarihi
itibariyle 10.4x F/K oranı ve 10.8x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören
Doğuş Otomotiv’in rasyoları, yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K
oranı ve 8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir. Doğuş
Otomotiv değerlememizde 70% ağırlık verdiğimiz İNA etkisi ile şirket
hisselerine konservatif yaklaşıyoruz.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com

***Raporun Tamamı Ekteki Dosyada Bulunmaktadır***

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmaanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.